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A股投资策略周报总结（2013年12月22日）

核心内容

本报告是招商证券于2013年12月22日发布的A股投资策略周报，主要分析了当时A股市场的流动性状况、经济基本面、行业表现及投资策略。报告指出，在利率市场化、QE退出等背景下，资金利率易升难降，市场面临流动性紧张压力，同时经济基本面存在下行风险。整体来看，市场仍难有系统性上涨机会，应关注消费和医药等具备确定性和可持续增长能力的行业。

主要观点

1. 流动性与利率

• 资金面紧张：年末银行资金考核、IPO重启、新三板扩容以及美国QE退出机制等因素共同导致资金面收缩，市场情绪慌乱。
• 资金利率上扬：银行间7天质押式回购加权利率一度飙升至9.8%，10年期国债收益率上升至4.60%，票据贴现利率突破7%。
• 流动性变化：12月底财政存款下放将对冲流动性紧张，但1月份企业所得税、个人所得税及营业税的上缴将再度收紧流动性。

2. 经济基本面

• PMI数据疲软：12月汇丰中国制造业PMI初值为50.5，创3个月来最低，显示经济增速放缓。
• 制造业投资温和复苏：出口和消费相关制造业投资有望缓慢复苏，但基建和地产投资存在下行压力。
• 通胀压力缓解：货币供应弹性降低，缓解了通胀上行压力，但猪肉价格仍受需求旺季影响上行。

3. 市场表现

• A股下跌：上周A股市场连续下跌，上证综指和深证成指分别下跌5%。
• 创业板表现较好：创业板指跌幅为2%，为各板块最小，显示成长股相对抗跌。
• 行业分化明显：家电、保险、航天军工等板块跌幅较大，而医药、食品饮料等防御性行业表现较好。

4. 投资策略

• 短期策略：市场情绪宣泄后可能触底反弹，但需等待IPO开闸及新三板扩容影响消退。
• 中长期策略：在经济增长窄幅波动、利率整体抬升的背景下，系统性上涨机会有限，建议关注消费和医药行业。
• 行业偏好：推荐医药、消费、电力设备、计算机、电子通信等具备增长潜力和政策支持的行业。

关键信息

5.1 流动性变化

• 12月底：财政存款下放将缓解流动性紧张。
• 1月份：外汇占款下行、税收上缴将再度收紧流动性。
• 央行操作：公开市场操作具有内生性，无法作为流动性变化的判断依据。

5.2 估值情况

• 上证综指：PE持续下降，处于历史低位。
• 创业板指：PE回升，但仍在较高水平。
• 行业估值：金融服务、房地产、公用事业等处于历史低位，而TMT、农林牧渔相对较高。

5.3 业绩预测

• 沪深300：盈利预测上调0.39个百分点。
• 创业板指：盈利预测上调0.61个百分点。
• 行业调整：家电、信息设备及有色金属上调幅度较大，钢铁行业下调幅度最显著。

5.4 行业跟踪

• 可选消费：房地产调控趋严，汽车销量保持高位，但冰洗销量增速下滑。
• 必需消费：白酒行业估值低位但业绩压力仍存，大众食品回调后仍有机会。
• 中游行业：铁路、油气、军工设备受益于改革利好，水泥价格延续上涨，钢价小幅回升。
• 上游行业：动力煤价格反弹，但焦煤、焦炭续涨动力不足。
• 金融交运：改革红利释放，关注并购重组、IPO重启及新三板扩容带来的机会。
• 电子通信：关注安防、4G主题及CDN、大数据、半导体等领域的投资机会。

5.5 公司推荐

结论

在流动性趋紧、经济基本面存在下行风险的背景下，A股市场短期内难有系统性上涨机会。应关注小盘股和成长股的相对收益机会，同时坚持持有医疗医药、大众消费等具备确定性增长的行业。政策层面的改革红利和行业周期性变化将是未来投资的重要考量因素。