20180830-东吴证券-华泰证券-601688.SH-2018年中报点评_董事变更启动混改_AssetMark海外上市_4页_679kb

华泰证券2018年中报总结

核心内容

华泰证券在2018年上半年实现了营业收入82.2亿元，同比增长1.2%；归属于母公司股东净利润31.6亿元，同比增长5.5%。公司拟进行现金分红，金额达24.8亿元，基于定增后的总股本82.5亿股。期末归属于母公司股东净资产为901.7亿元，BVPS为12.6元/股。

主要观点

• 投资收益稳健增长
  尽管上半年股市波动影响券商自营投资收益，但华泰证券通过股权投资会计处理变更及衍生金融工具的浮盈，使总投资收益逆势增长5.1%。其中，联营/合营企业投资收益增长显著，从2017H1的2.3亿元增至9.7亿元。衍生金融工具收益达21.3亿元，对冲了交易性金融资产的亏损，实现正向收益。

• 财富管理战略升级
  公司启动混合所有制改革，引入阿里巴巴、苏宁等战略股东，增强金融科技能力。同时，AssetMark海外上市计划推动国际化战略，AUM增长6.8%至452.74亿美元。国内市场已拥有超过1200万客户，财富管理业务仍是公司核心战略，"涨乐财富通"月活用户同比增长6.3%至636万人。

• 机构业务与投行回暖
  投行业务净收入同比增长20%至8.1亿元，主要受益于IPO和定增承销规模的逆势增长。公司IPO承销金额达85亿元，同比增长4倍，定增承销金额达708亿元，同比增长小幅。并购重组交易规模同比增长一倍，其中三六零美股私有化为最大中概股回归项目。股票质押业务规模下降15%至772亿元，风险控制水平领先行业，平均履约担保率达228%。

• 盈利预测与投资评级
  公司中期业绩稳健，体现龙头券商竞争优势。预计2018、2019年归母净利润分别为84.9亿元和91.3亿元。A股当前估值约1.15倍2018PB，维持“买入”评级。混改启动与AssetMark海外上市可能成为潜在催化剂。

关键信息

• 财务指标

  • 每股净资产（BVPS）：12.6元/股
  • 资产负债率：76.89%
  • 总股本：8251.50百万股
  • 流通A股：5443.72百万股

• 市场表现

  • 收盘价：15.25元
  • 一年最低/最高价：13.78元/23.78元
  • 市净率（P/B）：1.21倍
  • 流通A股市值：83016.73百万元

• 盈利预测

  • 2018年归母净利润：84.9亿元
  • 2019年归母净利润：91.3亿元
  • 投资评级：买入

风险提示

1. 市场成交额持续下滑可能影响经纪业务；
2. 股市波动可能冲击自营投资收益；
3. 金融严监管可能抑制行业创新。

图表概览

• 图1：2017H1与2018H1公司收入概况
• 图2：2012~2018H1公司营业收入结构
• 图3：2012~2018H1公司经纪业务市场份额及佣金率
• 图4：2016~2018/06公司两融余额及市场份额
• 图5：2012~2018H1公司IPO承销额及市场份额
• 图6：2012~2018H1公司定增承销额及市场份额
• 图7：2012~2018H1公司债券承销额及市场份额
• 图8：2012~2018H1公司券商资产管理规模及增速
• 图9：华泰证券盈利预测（调整）

相关研究

1. 《华泰证券：阿里35亿入股，财富管理升级》（2018-08-04）
2. 《华泰证券：2017年年报点评-聚焦财富管理，AssetMark强势扩张》（2018-03-29）
3. 《净利润逆市增长，收入结构持续改善》（2017-08-13）