20221115-光大证券-利率债观察_勿将MLF缩量等同于货币政策紧缩_2页_297kb

总量研究总结

核心内容

本报告主要围绕2022年11月15日中国人民银行通过MLF净回笼1500亿元基础货币的操作展开分析，强调不应将MLF缩量简单等同于货币政策紧缩。报告指出，当前货币政策仍属稳健，操作量的变动只是市场流动性调节的一部分，不能作为判断货币政策走向的唯一依据。

主要观点

1. 货币政策的判断不应仅依赖操作量

   • MLF、OMO等操作数量不能单独用来判断货币政策宽松或紧缩。
   • 央行的流动性操作是多种因素共同作用的结果，包括再贷款、再贴现、财政收支、外汇流动、存款准备金调整等。
   • 操作量的灵活变化有助于引导市场利率围绕政策利率波动，从而保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配。

2. 操作量与资金状况的关系并非直接

   • 在流动性宽裕时，央行可能净回笼以“削峰”；在流动性紧张时，可能净投放以“填谷”。
   • 因此，出现“净回笼时资金宽裕，净投放时资金趋紧”的现象是正常市场调节机制的结果，而非货币政策取向的直接反映。

3. 关注价格信号比数量信号更重要

   • 应更加关注MLF等市场利率和DR007等关键货币市场利率所传递的价格信号。
   • 这些利率更能反映市场资金成本和央行的政策意图。

关键信息

• 11月15日操作情况：MLF净回笼1500亿元，OMO操作量为1720亿元，形成1700亿元短期流动性投放。
• 中长期流动性投放：11月以来，央行通过PSL、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元，高于本月MLF到期量。
• 市场预期风险：不合理的预期可能导致市场快速波动，需谨慎对待。
• 分析师信息：
  • 张旭，执业证书编号：S0930516010001
  • 危玮肖，执业证书编号：S0930519070001
• 报告来源：光大证券股份有限公司研究所
• 相关研报：包括对美国通胀、信贷增长、LPR下行效果、货币政策等的分析。

估值与分析方法的局限性

• 本报告的分析基于一定假设，不同假设可能导致结果差异。
• 使用的估值方法和模型存在局限性，估值结果不保证证券能够在该价格交易。
• 报告中的观点和预测可能根据市场变化而调整，不构成投资建议。

法律声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。
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附件

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• 行业及公司评级体系：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
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