【宏观专题】出口扫描系列·对比篇：若美国挑起新一轮贸易战，与2018年有何异同？-240904-华创证券-16页_1mb

核心观点

报告通过对比2018-2019年美国对中国发起的贸易战与潜在的新一轮贸易战，评估了经济风险和出口影响。核心观点是，尽管历史经验可作为参考，但当前宏观背景已有所不同，可能导致更大出口波动和更高不确定性。报告总结了五“同”五“异”，强调不宜过度悲观，而是基于中国供应链的韧性。

三同：美国挑起新一轮贸易战的概率不低

1. 经济超预期后有余力：美国当前经济表现强劲，内部增长支撑其对外施压能力，市场对美国GDP增速预期上修。
2. 加息周期尾声有助推动力：正处于货币紧缩转向宽松期，经济放缓导致国内矛盾暴露，推动美国向外转移压力。
3. 外部环境美强非弱：美国在全球PMI和美元指数上占优，资源优势使其更易对外行动。

五异：新一轮对华贸易战可能导致中国出口更大波动

1. 国内有效需求弱：工业产能利用率低，需求不足赋予贸易伙伴更强议价权。
2. 国外生产竞争激烈：新兴经济体PMI更快修复，竞争压力加大，威胁中国出口份额。
3. 供需矛盾集中于中游制造：如装备制造业对外依赖更高，外需波动冲击更大。
4. 关税国别可能扩围：超出直接涉及国，影响间接出口拉动效应。
5. 抢进口国别范围扩大：关税落地前的“抢进口”行为增加数据波动，可能透支未来需求。

风险与应对

美国加征关税可能弊大于利，损害自身经济和财政收入；中国供应链韧性提升，加上出口多元化和国内循环强化，能有效应对冲击。出口份额虽在H国下滑，但全球占比稳中有升，新贸易伙伴替代了部分损失。

总之，报告建议监控美国政策动向，但不宜悲观，强调中国应通过新市场开拓减少依赖。