20220428-天风证券-菜百股份-605599.SH-22Q1实现归母净利1.8亿同增72_持续延伸京外辐射拓展市场_多品牌搭建立体化发展战略_6页_927kb

菜百股份（605599）总结

核心内容概述

菜百股份是一家专注于黄金珠宝及贵金属产品的公司，2021年实现营业收入104.06亿元，同比增长47.23%；归母净利润3.64亿元，同比增长0.61%。2022年第一季度营业收入34.70亿元，同比增长17.55%，归母净利润1.80亿元，同比增长71.54%。公司通过多品牌战略和全渠道融合，持续拓展市场，提升核心竞争力。

主要观点

• 收入增长显著：2021年公司营业收入大幅增长，主要受益于疫情好转带来的消费复苏和新开门店带来的收入增长。2022Q1收入继续保持增长，显示公司市场拓展成效。
• 产品结构优化：公司通过调整产品结构，引进和研发更多符合消费者喜好的产品，带动黄金饰品和钻翠珠宝饰品收入大幅增长，分别同比增长64.82%和76.62%。
• 渠道多元化发展：公司线上线下销售渠道同步发展，线上销售表现尤为突出，全年累计访客量约3800万，线上销售营收10.95亿元，线下销售营收91.23亿元。
• 毛利率改善：2022Q1毛利率提升至12.64%，较2021年的11.34%有所改善，显示公司盈利能力增强。
• 费用率下降：2021年期间费用率下降1.08个百分点至4.42%，其中销售费用率和管理费用率分别下降0.61和0.38个百分点，显示公司运营效率提升。
• 投资建议：公司具备高知名度和良好口碑，积极拓展市场并优化产品结构。考虑到疫情反复，调整了2022和2023年的归母净利润预测，维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情反复、开店进展、区域拓展和线上业务开展不及预期是主要风险。

关键信息

财务数据

营收分季度与分产品

• 分季度：21Q1-22Q1营业收入分别为29.52/21.94/21.14/31.46/34.70亿元，分别同比增长-/-/21.93%/43.92%/17.55%。
• 分产品：黄金饰品43.21亿元（+64.82%），贵金属投资产品45.99亿元（+37.37%），贵金属文化产品10.47亿元（+31.49%），钻翠珠宝饰品2.29亿元（+76.62%），联营佣金2.01亿元（+27.70%）。

毛利率与费用率

• 毛利率：2021年11.34%，2022Q1 12.64%，同比变动-2.60pct/+0.75pct。
• 期间费用率：2021年4.42%，同比减少1.08pct。销售费用率3.03%（-0.61pct），管理费用率0.95%（-0.38pct），研发费用率0.08%（+0.02pct），财务费用率0.36%（-0.12pct）。

利润端

• 归母净利润：2021年3.64亿元，同比增长0.61%。
• 分季度：21Q1-22Q1归母净利润分别为1.05/0.92/0.70/0.98/1.80亿元，分别同比增长-/-/-29.98%/-0.82%/+71.54%。
• 归母净利率：2021年3.55%，2022Q1 5.18%，同比变动-/-/-2.44%/-1.41%/+1.63%。

产品端与渠道端

• 产品策略：公司推出“菜百传世”和“菜百悦时光”子品牌，分别针对传统文化和年轻消费群体，优化产品结构。
• 渠道拓展：线下门店加密布局，京外市场拓展，特别是华东和西北地区。线上渠道保持高速发展，访客量约3800万，线上销售营收10.95亿元。

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“买入”评级，调整2022和2023年归母净利润预测为4.8亿元和6.1亿元，对应PE分别为16x和13x。
• 风险提示：疫情反复、开店进展、区域拓展、线上业务开展不及预期。