20250511-浙商国际金融控股-中债策略周报_18页_2mb

中国债券市场周度总结与展望
分析师：曹潮 中央编号：BVH841

一、市场表现回顾

1. 利率债：尽管降准/降息落地，本周债市延续横盘震荡，10年期和30年期国债利率分别上升4个bps和15个bps至1.63%和1.88%。短端方面，1年期和3年期国债利率均下行超1个bps，但整体走势偏弱。
2. 信用债：二永债收益率与利率债相似，1年、3年、5年期分别下行8bp、6bp、2bp；短久期普信债收益率滞后，1年、3年、5年期分别下行6bp、6bp、3bp。

二、市场基本面与货币政策

1. 基本面：
   • 4月出口同比8.1%，对美出口下滑至-21%，但对东盟、印度、非洲、拉美出口同比分别达20.8%、21.7%、25.3%、17.3%，显示中国出口在关税冲击下仍具韧性，但4月数据可能未完全反映关税影响。
   • 4月CPI同比-0.1%，环比0.1%，主要受食品价格（环比上涨0.2%）和五一假期出行服务价格上涨（飞机票、宾馆住宿等环比上涨13.5%-31%）带动。
   • PPI同比-2.7%（前值-2.5%），环比-0.4%，生产资料价格延续下跌，生活资料价格企稳。基建支撑水泥价格，非金属矿环比零增长。
2. 货币政策：
   • 央行等三部门推出一揽子政策，包括降准50bp、下调逆回购利率和LPR各10bp，以及结构性工具。
   • 本周央行累计净回笼7817亿元，逆回购投放8361亿元，到期16178亿元，显示数量型政策偏紧。

三、资金市场情况

1. 税期后资金面快速转松，R001（隔夜利率）从174%降至158%，DR001（DR001）降至149%，创1月8日以来新低。
2. 同业存单收益率全面下行，3个月AAA级存单环比降13bp至1.61%，其余期限AAA级存单环比降7-9bp。银行间质押式回购成交量由节前4.67万亿升至6.81万亿，显示市场流动性改善。

四、市场展望

1. 基本面与政策：
   • 长端利率突破震荡区间的关键在于基本面趋弱的显性化，当前仍处多头环境，建议优先选择高性价比品种。
   • 若中美关系变化导致债市扰动，或成为加仓久期的机会。
2. 货币政策趋势：
   • 美元指数回落至100以下，人民币汇率在央行稳汇率工具作用下企稳，短期贬值压力可控。
   • 二季度政策或聚焦金融让利实体，降准降息操作可能启动，货币宽松将持续。

五、风险提示

• 关税冲击可能在升级与缓和间反复波动，需关注后续政策对基本面的影响；若金融数据不及预期或新增贷款贴现占比过高，或加剧长端利率博弈。

总结
本周中国债市在降准/降息后仍呈现震荡格局，短端利率下行而长端利率上行，反映市场对基本面和政策的分化预期。出口数据虽受关税影响，但对东盟等地区出口强势支撑，CPI和PPI显示经济动能不足。货币政策持续宽松，但数量型工具偏紧，资金面改善与汇率稳定为债市提供支撑。展望二季度，若基本面趋弱显现，长端利率可能突破震荡区间，而政策宽松或延续，债牛行情或逐步启动，需关注关税谈判和中美关系变化对市场的潜在影响。