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金融脱媒与K型分化：2026年4月金融数据解读总结

核心内容概述

2026年4月，中国人民银行发布的金融数据显示，M1同比增速为5.0%，M2同比增速为8.6%。新增社融为6207亿元，同比少增5392亿元，社融增速为7.8%。金融机构新增人民币贷款为-100亿元，同比少增2900亿元，贷款增速为5.6%。整体来看，金融数据呈现M1增速回落、M2增速上行，社融和贷款增速下行的特征，反映出经济结构分化与金融脱媒现象。

主要观点

1. 金融脱媒与K型分化

• 一季度中国经济表现良好，但社融和信贷增速却出现下行，显示出金融脱媒的趋势。
• 中国经济呈现明显的K型分化特征，高技术制造业、铁路、船舶、航空航天制造业及AI投资保持高速增长，而房地产相关行业则呈现负增长。
• 新质生产力更依赖直接融资，对信贷的需求减弱，导致社融增速放缓。
• 企业内源融资和上市前股权融资未计入社融，使得货币供应量对经济增长反应更为灵敏。

2. 居民存款搬家

• 居民存款增速持续回落，本月估算为7.9%（前值8.17%）。
• 居民存款增速与M2增速差值为-0.7个百分点，连续4个月为负值，表明居民资金回流企业趋势明显。
• 非银新增存款滚动12个月求和数上行，进一步支持居民存款搬家的判断。

3. M1与M2增速变化

• M1增速小幅回落但仍保持较高增长，主要受到季节性因素和居民存款搬家的影响。
• M2增速上行，得益于银行外汇占款增加和财政支出节奏加快。

4. 社融与贷款结构分析

• 社融增速下行，主要受人民币贷款、政府融资和表外融资拖累。
• 企业直接融资和外币贷款成为重要支撑，其中企业债券融资同比多增2195亿元，股票融资同比多增444亿元。
• 外币贷款因人民币升值预期和企业出海需求呈现连续同比多增。
• 政府债券融资同比少增665亿元，地方政府债发行量为8113亿元，特殊再融资债券发行2202亿元，新增专项债发行1744亿元。

5. 表外融资减少

• 4月表外融资减少5697亿元，同比多减2824亿元，主要由于委托贷款、信托贷款及未贴现银行承兑汇票同比减少。

关键信息

金融数据亮点

• M1增速回落：4月M1减少4.74万亿元，基本符合季节性，但M0增速为12.2%。
• M2增速上行：4月M2增速为8.6%，主要受外汇占款和财政支出支撑。
• 社融增速下行：4月新增社融6207亿元，同比少增5392亿元，社融增速为7.8%。
• 贷款同比少增：金融机构新增人民币贷款减少100亿元，同比少增2900亿元，其中居民贷款和企业中长贷为主要拖累因素。
• 企业直接融资增长：企业直接融资同比多增2639亿元，外币贷款同比多增314亿元。

货币政策展望

• 货币政策回归稳健：中国货币政策有望从“适度宽松”逐步回归“稳健”，人民币汇率将保持弹性并稳健升值。
• 输入型通胀影响：央行将密切关注PPI向CPI的传导，判断是否为结构性通胀或全面通胀。
• 结构性货币政策工具：在输入型通胀攀升阶段，央行将更注重结构性货币政策工具的优化与创设，以支持重点领域融资。
• 汇率弹性：保持人民币汇率弹性，有助于缓解外部输入型通胀对经济的冲击。

风险提示

1. 政策理解不到位的风险
2. 央行货币政策不及预期的风险
3. 政府债券发行不及预期的风险
4. 美联储货币政策超预期的风险

分析师信息

• 张迪：宏观经济分析师，联系方式：010-8092-7737，邮箱：zhangdi_yj@chinastock.com.cn，登记编码：S0130524060001
• 詹璐：宏观经济分析师，联系方式：0755-8345-3719，邮箱：zhanlu@chinastock.com.cn，登记编码：S0130522110001

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