深度报告-20210107-华创证券-华峰铝业-601702.SH-铝热传输材料细分龙头优势凸显_重庆华峰产能释放助力业绩增_31页_2mb

华峰铝业深度研究报告总结

核心内容

华峰铝业（601702）是一家专注于铝热传输材料及新能源汽车用电池料的中高端铝板带箔材制造商，成立于2008年，2020年在A股上市。公司控股股东为华峰集团，尤小平为实际控制人。公司产品主要应用于汽车热交换器及新能源汽车电池系统，其中交通领域收入占比达90%。公司具备较强的市场竞争力，2018年铝热传输材料市场占有率居全国首位，2019年已具备13万吨铝热传输材料产能和1万吨新能源电池料产能。

主要观点

• 行业趋势：新能源汽车渗透率和铝化率的提升将推动铝热传输材料和电池箔需求增长。
• 产品结构：公司以铝热传输复合料为核心产品，其毛利率远高于行业平均水平。
• 产能释放：重庆华峰20万吨铝板带箔项目正逐步达产，将显著提升公司产能，增强市场竞争力。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司营收分别为40.19亿、54.52亿和67.64亿元，归母净利润分别为3.20亿、4.49亿和6.31亿元，对应EPS分别为0.32元、0.45元和0.63元，市盈率分别为25倍、18倍和13倍。
• 投资评级：首次覆盖给予“强推”评级，目标价为14.6元/股。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2008年7月
• 上市时间：2020年9月
• 控股股东：华峰集团（持股55.14%）
• 实际控制人：尤小平（通过持有华峰集团79.63%股权）
• 主要产品：汽车热交换器用铝热传输复合料、非复合料、新能源汽车用电池料

业绩表现

• 2017-2019年营收分别为32.29亿、34.16亿、35.90亿，年均增长稳定
• 归母净利润分别为2.07亿、1.68亿、1.83亿，2020年前三季度归母净利润同比增长44%

产品优势

• 铝热传输复合料：占总销量的63.14%，单位加工费达0.90万元/吨，单位毛利达0.48万元/吨，盈利能力强
• 新能源汽车用电池料：2019年销量为0.73万吨，毛利率较低但增长潜力大
• 冲压件：2019年小批量生产，产能达3000万件/年，为汽车零部件配套产品

技术与客户优势

• 研发投入高，研发费用率达5.01%，领先行业
• 客户包括奔驰、宝马、奥迪、特斯拉等知名汽车厂商，客户认证壁垒高，优势长期存在

募投项目

• 重庆华峰20万吨铝板带箔项目2019年第四季度试运行，预计2022年达产
• 募投项目将带来以下效益：
  1. 增加14万吨铝热传输材料和2万吨电池料产能，满足市场需求，降低委外加工成本
  2. 培育新能源汽车用电容箔等高附加值产品线，提升盈利水平
  3. 利用重庆的低成本优势，提升整体盈利能力

行业分析

铝热传输材料

• 需求：新能源汽车单车用铝量高于传统汽车，预计2020-2022年国内市场需求分别为24.4万吨、25.6万吨、26.5万吨
• 供给：国内产能过剩，但仍有出口需求，外资企业如格朗吉斯、奥科宁克等在华设厂，但公司已在国内占据领先地位

电池箔

• 需求：预计2020-2022年国内电池箔需求分别为5.49万吨、10.50万吨、16.20万吨，增长空间巨大
• 供给：2019年国内电池箔产量为6万吨，供给稍大于需求，但高端产品仍需进口，市场空间广阔

风险提示

• 重庆华峰产能释放不及预期
• 铝价持续下滑
• 汇率波动及贸易摩擦
• 安全与环保风险

财务指标

投资主题

• 新能源汽车渗透率提升：推动铝热传输材料与电池箔需求增长
• 产能释放：提升公司盈利能力和市场占有率
• 高附加值产品：提升整体盈利水平，拓展业务边界

报告亮点

• 深入分析公司产品结构与盈利水平
• 探讨行业供需变化与公司未来增长潜力
• 提供详细的盈利预测与估值模型

投资逻辑

• 铝热传输材料细分龙头，毛利率领先
• 位于知名汽车厂供应体系，客户优势显著
• 重庆华峰产能释放将带来效益增长

关键假设与估值

• 产量假设：2020-2022年，铝板带箔产量分别为20万吨、27万吨、34万吨
• 价格假设：复合料单价为2.20万元/吨、2.33万元/吨、2.38万元/吨
• 成本假设：复合料成本为1.67万元/吨、1.76万元/吨、1.76万元/吨
• 估值：按行业PE 34倍、28倍、23倍计算，目标股价分别为11.0元、12.4元、14.6元

图表目录

• 图表1：股权结构（截至2020年9月30日）
• 图表2：公司发展历史
• 图表3：营业收入、毛利及增速
• 图表4：公司归母净利润、增速
• 图表5：2019年营业收入分产品分布
• 图表6：2019年毛利分产品分布
• 图表7：2019年产品终端应用收入占比
• 图表8：产品销量与单价
• 图表9：铝热传输材料制造位于产业链中游
• 图表10：汽车热交换单元简介
• 图表11：中国新能源汽车、内燃汽车产量及渗透率
• 图表12：ICE热交换系统用铝
• 图表13：BEV热交换系统用铝
• 图表14：中国汽车热交换器用铝测算
• 图表15：海外市场汽车热交换器用铝测算
• 图表16：全球汽车用铝热传输材料需求
• 图表17：国际企业在中国控股、参股的铝热传输企业
• 图表18：中国涉及铝热传输材料主要上市公司产能及产量
• 图表19：2017-2020年铝板带箔企业开工率
• 图表20：按规模分类铝板带箔企业开工率
• 图表21：锂离子电池结构示意图
• 图表22：纯电动车产量及同比增速
• 图表23：纯电动车在新能源汽车中渗透率
• 图表24：工信部免征车辆购置税目录纯电动车续驶里程情况
• 图表25：电池容量与续航里程
• 图表26：质量/电池容量与续航里程
• 图表27：中国市场电池铝箔需求测算
• 图表28：2019年中国铝箔产量及分布
• 图表29：铝箔产品进出口对比
• 图表30：铝箔产品进出口单价对比
• 图表31：公司在产与待投产产能情况
• 图表32：公司与格朗吉斯中国销量对比
• 图表33：公司与格朗吉斯全球销量对比
• 图表34：按用途产品分类
• 图表35：铝价在原材料与产品中的角色
• 图表36：长江有色铝价3个月环比增数
• 图表37：长江有色铝价、LME铝价对比
• 图表38：2019年公司铝板带箔产品价格拆分
• 图表39：铝热传输材料公司铝板带箔产品单位毛利水平
• 图表40：复合料销量与价格
• 图表41：复合料营业收入与毛利
• 图表42：非复合料销量与价格
• 图表43：非复合料营业收入与毛利
• 图表44：电池料销量与价格
• 图表45：电池料营业收入与毛利
• 图表46：其他业务营业收入与毛利
• 图表47：公司专利获得情况
• 图表48：铝板带箔上市公司2020前三季度研发费用及费用率
• 图表49：公司主要客户
• 图表50：2017-2019年公司客户收入排名
• 图表51：2019年国内、外营业收入分布情况
• 图表52：2019年国际销售地域分布情况
• 图表53：募投项目产能
• 图表54：产品产销量预测
• 图表55：新产品加工费及毛利水平
• 图表56：公司主要产品盈利预测
• 图表57：PE估值