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报告摘要

光期研究见微知著 - 宏观周报：关注四月政治局会议

摘要

2025年4月20日发布的宏观周报指出，受到春节假期错位影响，1-2月经济数据被压低，3月数据被抬高，其中工业生产、出口、房地产销售、CPI等数据受影响显著。3月出口数据表现出韧性，主要得益于春节错位因素和抢出口效应。随着关税豁免窗口期的出现，抢出口可能延续至二季度。在外部需求走弱的背景下，扩大内需成为重要抓手，2025年《政府工作报告》将提振消费列为首要任务，并在3月16日出台《提振消费专项行动》，旨在全方位扩大国内需求，解决制约消费的矛盾问题。

中国长期以来重投资、轻消费的体制机制出现边际转向，未来消费政策或将加码，成为二季度政策的重要变量。房地产市场也在触底回升，政策持续发力，销售端和资金端已明显回暖，投资端主要改善施工和竣工，新开工仍需政策进一步放松以提振房企预期。

整体来看，当前外部环境复杂严峻，经济持续回升向好的基础仍需巩固。4月政治局会议作为重要政策窗口期，或将延续中央经济工作会议和两会的政策基调，同时应对外需走弱，可能进行财政和货币政策的动态调整。

宏观经济数据总览

| 宏观指标 | 2025-03 | 2025-02 | 2025-01 | 2024-12 | 2024-11 | 2024-10 | 2024-09 | 2024-08 | 2024-07 | 2024-06 | 2024-05 | 2024-04 | 2024-03 |
|------------------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|
| GDP (%) | 5.40 | - | - | 5.40 | - | - | 4.60 | - | - | - | - | - | 5.30 |
| 工业增加值(%) | 7.70 | 5.90 | - | 6.20 | 5.40 | 5.30 | 5.40 | 4.50 | 5.10 | 5.30 | 5.60 | 6.70 | 4.50 |
| 社零(%) | 5.90 | 4.00 | - | 3.50 | 3.00 | 4.80 | 3.20 | 2.10 | 2.70 | 2.00 | 3.70 | 2.30 | 3.10 |
| 固定资产投资(%) | 4.20 | 4.10 | - | 3.20 | 3.30 | 3.40 | 3.40 | 3.40 | 3.60 | 3.90 | 4.00 | 4.20 | 4.50 |
| 制造业投资(%) | 9.10 | 9.00 | - | 9.20 | 9.30 | 9.30 | 9.20 | 9.10 | 9.30 | 9.50 | 9.60 | 9.70 | 9.90 |
| 基建投资(%) | 5.80 | 5.60 | - | 4.40 | 4.20 | 4.30 | 4.10 | 4.40 | 4.90 | 5.40 | 5.70 | 6.00 | 6.50 |
| 房地产投资(%) | -9.90 | -9.80 | - | -10.60 | -10.40 | -10.30 | -10.10 | -10.20 | -10.20 | -10.10 | -9.80 | -9.50 | - |
| 出口(%) | 12.40 | -3.00 | - | 10.70 | 6.70 | 12.70 | 2.40 | 8.70 | 7.00 | 8.60 | 7.60 | 1.50 | -7.50 |
| CPI (%) | -0.10 | -0.70 | 0.50 | 0.10 | 0.20 | 0.30 | 0.40 | 0.60 | 0.50 | 0.20 | 0.30 | 0.30 | 0.10 |
| PPI (%) | -2.50 | -2.20 | -2.30 | -2.30 | -2.50 | -2.90 | -2.80 | -1.80 | -0.80 | -0.80 | -1.40 | -2.50 | -2.80 |
| 社融(%) | 8.40 | 8.20 | 8.00 | 8.00 | 7.80 | 7.80 | 8.00 | 8.10 | 8.20 | 8.10 | 8.40 | 8.30 | 8.70 |
| 人民币贷款(%) | 7.20 | 7.10 | 7.20 | 7.20 | 7.40 | 7.70 | 7.80 | 8.10 | 8.30 | 8.30 | 8.90 | 9.10 | 9.20 |
| M1 (%) | 1.60 | 0.10 | 0.40 | 1.20 | -0.70 | -2.30 | -3.30 | -3.00 | -2.60 | -1.70 | -0.80 | 0.60 | 2.30 |
| M2 (%) | 7.00 | 7.00 | 7.00 | 7.30 | 7.10 | 7.50 | 6.80 | 6.30 | 6.30 | 6.20 | 7.00 | 7.20 | 8.30 |

1. 重要经济数据

中国一季度GDP不变价同比增长5.4%

一季度GDP同比增长5.4%，环比增长1.2%。
分产业看，第一产业增长3.5%，第二产业增长5.9%，第三产业增长5.3%。

3月份，规模以上工业增加值同比增长7.7%

工业增加值同比增长7.7%，环比增长0.44%。
原煤、钢材、水泥同比增速均高于去年同期水平。

3月份，社会消费品零售总额同比增长5.9%

社零同比增长5.9%，环比增长0.58%。
消费品以旧换新政策继续显效，通讯器材类、文化办公用品类、家具类、家用电器和音像器材类商品零售额分别增长28.6%、21.5%、29.5%、35.1%。
汽车零售额同比增长5.5%，但增速低于乘用车销量增长，主要由于价格战和置换补贴政策的影响。

3月份，全国城镇调查失业率为5.2%

失业率比上月下降0.2个百分点，本地户籍劳动力失业率为5.3%，外来户籍劳动力失业率为4.9%。

1-3月份，固定资产投资同比增长4.2%

固定资产投资同比增长4.2%，环比增长0.15%。
扣除房地产投资后，固定资产投资增长8.3%。
基础设施投资增长5.8%，制造业投资增长9.1%，房地产投资下降9.9%。

3月份商品房销售面积同比下降1.5%

销售面积同比下降1.5%，降幅比1-2月收窄12.2个百分点。
市场成交量底部中枢上移，量价均有修复。

新开工和竣工跌幅收窄

房地产投资分项中，新开工/施工/竣工同比分别为-24%/-9%/-14%，施工跌幅扩大，新开工和竣工跌幅收窄。
房地产改善路径为销售端→资金端→投资端，当前销售端和资金端回暖，投资端需进一步政策支持。

2. 实体经济高频数据

螺纹需求有所回升

螺纹表需回升，厂库+社库数据持续改善。
五大品种钢材表观消费量回升，热轧板卷消费量也有所增长。

水泥出库量持续回升

全国水泥磨机运转率和出库量回升，显示市场需求有所恢复。

沥青出货量反弹

沥青开工率和出货量回升，库存下降。

浮法平板玻璃产能利用率较低

产能利用率处于较低水平，价格波动较大。

30城商品房成交面积处于较低水平

成交面积未明显回升，但政策持续发力，市场逐步修复。

挖掘机销量同比增长18.5%

3月销售各类挖掘机29590台，同比增长18.5%，国内销量增长28.5%，出口增长2.87%。

美国粗钢产量平稳

美国经济活动指数和粗钢产量数据平稳。

一线城市地铁客运量小幅回升

北京、上海、广州、深圳地铁客运量小幅回升，显示城市活跃度上升。

主要二线城市地铁客运量平稳

成都、南京、西安、武汉等城市地铁客运量保持平稳。

国内航班执行数平稳

国内航班执行数未明显波动，显示航空需求平稳。

集装箱运价指数回落

SCFI综合指数及欧洲航线运价指数回落，航运市场承压。

生猪屠宰环比回升

全国生猪定点屠宰企业屠宰量回升，宰后均重上升，显示生猪市场逐步恢复。

乘用车销量小幅回落

乘用车销量小幅回落，汽车库存预警指数上升，显示市场需求有所放缓。

半钢胎开工率小幅回落

半钢胎开工率下降，全钢胎开工率也有所回落，显示轮胎行业需求疲软。

3. 下周重点关注事项

日期	重点关注
周一	中国LPR报价，国新办就《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》举行新闻发布会
周三	20国集团(G20)财政及央行部长级会议举行，至4月24日
周四	中国MLF中标利率和操作规模