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报告摘要

光期研究见微知著 - 国债策略周报（2025年04月20日）

核心内容概述

本周债市整体呈现偏弱震荡态势，主要受3月份经济及金融数据好于预期、超长期特别国债发行计划公布及外部不确定因素影响。国债期货则相对偏强运行，市场情绪有所分化。政策层面，央行通过公开市场操作维持流动性，但降息预期有所降温。债券供给方面，政府债发行节奏前置，专项债发行保持平稳。市场流动性方面，资金利率窄幅波动，短端利率小幅上行，长端利率则有所回落。

主要观点

债市表现
- 本周债市整体偏弱震荡，避险情绪减弱。
- 国债收益率呈现分化：二年期国债收益率周环比上行5BP至1.45%，十年期国债收益率下行0.75BP至1.65%，三十年期国债收益率上行4BP至1.9%。
- 国债期货相对偏强，TS2506、TF2506、T2506、TL2506周环比变动分别为0.11%、0.23%、0.35%、0.73%。
政策动态
- 央行本周开展8080亿元7天期逆回购操作，因同期有4742亿元逆回购和1000亿元MLF到期，实现净投放2338亿元。
- 下周公开市场到期规模为8080亿元，流动性压力或有所缓解。
- LPR报价维持不变，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，当前利率处于历史低位。
- 2月份企业贷款加权平均利率约3.3%，比上年同期低40个基点；个人住房贷款加权平均利率约3.1%，比上年同期低70个基点。
- 3月央行开展买断式逆回购操作，净买入1000亿元，但PSL余额环比下降2000亿元。
债券供需
- 本周政府债净发行5027亿元，其中国债净发行3800亿元，地方债净发行1227亿元。
- 下周国债净发行-2218亿元，地方债净发行1093亿元，合计净发行-1125亿元。
- 本周新增专项债451亿元，累计发行量10633亿元，发行进度24.2%。下周计划发行586亿元，二季度发行节奏保持平稳。
- 超长期特别国债发行计划提前落地，较2024年提前一个月。
市场流动性
- 资金利率窄幅波动，R001和DR001周环比分别上行3.8BP和4.2BP至1.68%和1.66%。
- R007和DR007周环比分别下行1.0BP和3.9BP至1.71%和1.69%。
- 1年期股份行同业存单利率持续回落，票据利率延续弱势。
现券走势
- 国债收益率曲线整体窄幅震荡，10-2年期限利差和30-10年期限利差变化不大。
- 美债收益率小幅上行，中美利差维持一定水平。
- 信用债利差小幅压缩，AAA及AA级企业债和城投债信用利差均有所收窄。

关键信息汇总

债市表现

收益率变动：
- 二年期国债收益率：1.45%（+5BP）
- 十年期国债收益率：1.65%（-0.75BP）
- 三十年期国债收益率：1.9%（+4BP）
国债期货走势：
- TS2506、TF2506、T2506、TL2506周环比分别变动0.11%、0.23%、0.35%、0.73%。
- 短端国债期货跨期价差走弱，长端跨期价差维持低位。
- 净基差小幅走强，市场情绪有所分化。

政策动态

公开市场操作：
- 本周净投放2338亿元，逆回购余额8080亿元。
- 下周公开市场到期8080亿元，流动性压力可能回升。
LPR报价：
- 1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，均维持不变。
- 当前贷款利率处于历史低位，企业与个人贷款加权平均利率分别较去年同期下降40BP和70BP。
央行操作：
- 3月央行开展买断式逆回购操作，净买入1000亿元。
- PSL余额环比下降2000亿元，月末余额为20639亿元。