20221219-德邦证券-基金投资策略系列研究之一_基于主动基金持仓的扩散指标行业轮动及改进_17页_2mb

金融产品专题总结：基于主动基金持仓的扩散指标行业轮动及改进

核心内容概述

本报告围绕“扩散指标行业轮动”策略展开，重点探讨了如何通过优化行业分类和使用主动权益基金持仓合成指数，提升行业轮动策略的收益表现。研究团队通过回测与分析，得出了一系列关键结论，为投资者提供了新的视角和策略选择。

主要观点

1. 扩散指标的基本概念及有效性

扩散指标是一种衡量行业指数成分股上涨比例的动量指标，其核心在于判断行业景气度。在使用中信一级行业指数进行回测时，扩散指标策略累计收益为 $121.25%$，年化收益为 $23.53%$，最大回撤为 $-32.91%$，夏普比率为 0.92。尽管在2019和2020年表现优异，但在2021和2022年因市场风格快速切换而表现欠佳。

2. 主动权益基金持仓行业指数构建

研究团队构建了基于主动权益基金持仓的行业指数，以更贴近市场实际。通过筛选基金（Wind分类为普通股票型或偏股混合型，且过去两年平均股票持仓大于 $75%$），并以半年度频率更新持仓数据，合成行业指数并进行市值加权。最新一期基金数量为2101个。

3. 扩散指标应用于主动基金持仓行业指数

将扩散指标应用于主动基金持仓行业指数后，策略在筛选6个行业时表现最佳，年化收益达到 $32.03%$，显著优于新行业分类等权、偏股混合型基金指数和沪深300指数，超额年化收益分别为 $13.17%$、$11.02%$ 和 $24.19%$。该策略在2019-2022年间表现稳定，年化超额收益达到 $6.5%$。

4. 行业分类的改进

为提升扩散指标的有效性，研究团队对中信一级行业进行了细分，形成43个新行业分类。改进依据包括：

• 行业成分股数量与市值差异较大，影响横向比较；
• 内部相关性较低，导致扩散指标计算失真。

改进后，行业分类更符合当前市场风格切换的实际情况，使得扩散指标的横向比较更具可比性。

5. 新行业分类下的扩散指标轮动策略表现

在新行业分类下，筛选5个行业时年化收益达到 $33.65%$，显著优于行业等权、偏股混合型基金指数和沪深300指数，超额年化收益分别为 $16.55%$、$14.41%$ 和 $27.58%$。综合使用新行业分类和主动基金持仓指数，可获得年化超额收益 $10.12%$，优于单一改进方式。

关键信息

行业分类调整

• 电力设备及新能源拆分为电气设备和其它电力设备及新能源；
• 电子拆分为半导体、消费电子和其它电子；
• 机械拆分为专用机械、通用设备和其它机械；
• 基础化工拆分为化学原料、其他化学制品Ⅱ和其他基础化工；
• 汽车拆分为汽车零部件Ⅱ和其他汽车；
• 食品饮料拆分为酒类和其他食品饮料；
• 医药拆分为化学制药、其他医药医疗和其他医药。

策略对比

• 中信一级行业分类 + 中信行业指数：年化收益 $23.53%$；
• 新行业分类 + 中信行业指数：年化收益 $26.57%$；
• 中信一级行业分类 + 主动基金持仓指数：年化收益 $32.03%$；
• 新行业分类 + 主动基金持仓指数：年化收益 $33.65%$。

风险提示

• 宏观经济变化风险；
• 新冠疫情恶化对全球宏观经济的负面影响；
• 政策环境变动风险；
• 指数系统性下跌风险；
• 模型失效风险。

附录信息

• 表9展示了最新一期基金持仓股票的中信一级与二级行业分布，包括市值、股票数量、相关性等数据；
• 附录表12提供了二级行业与相应一级行业指数的相关性分析，为行业分类提供依据；
• 附录中还包含详细的策略参数和回测结果，以支持研究结论。

结论

本报告通过两种方式对行业轮动策略进行了优化：一是对行业分类进行细化，形成43个新行业；二是构建主动权益基金持仓行业指数，以更贴合市场实际。综合应用这两种改进方式，显著提升了扩散指标行业轮动策略的年化收益与风险调整后收益，为投资者提供了更稳健的策略选择。