20150130-东吴证券-2015年A股投资策略报告_在希望的田野上_26页_1mb

A股市场2015年投资策略总结

核心观点

2014年A股市场的上涨基础在于供给面改善的预期，而非传统的收入扩张。2015年，市场的关注重心将转向价格层面，对应实体经济全面去杠杆的正式开启。我们认为，1999—2001年的历史有望再现，A股市场3500点不再遥远，牛市已经到来。但需警惕市场在上涨过程中的急速调整，主要风险点包括3月份两会前后关于证券法与商业银行法修改的进展，以及6月份美联储加息的表态。

市场运行回顾

1.1 供给收缩确定估值底部

• 2012年9月后，A股市场底部不再被跌破，显示供给收缩对估值形成支撑。
• 2014年10月后，2500点被突破，市场进入结构性牛市阶段。
• 主板、中小板、创业板走势分化，主板走强，中小板和创业板亦表现良好。
• 供给收缩带来的估值提升有经济基本面支撑，市场已告别熊市。

1.2 投资需要新思路

• 2013年市场上涨主要源于美股映射与全球创新周期共振。
• 2014年上涨则主要基于国内政策改善与传统行业转型。
• 风险溢价中枢下移，市场进入新阶段，投资者情绪与风险偏好提升。

2015年市场运行逻辑预测

2.1 基本面从未远离

• 市场与基本面仍密切相关，但关注点从总量转向价格。
• 供给收缩成为市场运行的核心逻辑，基于全要素生产率分析，收入扩张不是主要因素。
• 去杠杆过程可能从价格角度对市场形成支撑。

2.2 收入仍将下行

• 2015年收入增长下台阶是大概率事件。
• 制造业投资、房地产投资及出口形势均呈现下行趋势。
• 2014年加工贸易复苏，2015年出口支撑性将进一步巩固。

2.3 价格是主要矛盾

• 实体经济面临价格紧缩预期，政策宽松有助于缓解企业资产负债表压力。
• 无风险利率与风险溢价的下降趋势是市场走强的重要因素。
• 2015年风险溢价中枢有望进一步下移，进入“3”时代。

2.4 风险溢价中枢下移

• 风险溢价下降反映投资者风险偏好提升，市场情绪乐观。
• 政策面的改善是风险溢价下降的主要原因。
• 2015年风险溢价有望进一步下行，但具体程度取决于无风险利率的下降。

A股市场趋势判断

• 整体来看，2015年A股市场维持战略性看多判断。
• 市场运行逻辑从总量转向价格，去杠杆开启。
• 政策宽松与结构改善是打开市场上涨逻辑的两个关键钥匙。
• 实体去杠杆过程中，政府加杠杆行为对资本市场影响重大，2015年具备进一步走强的基础。

行业配置建议

4.1 十三大相关主题是重点

• 已经历泡沫破灭的行业如移动互联网、大数据、新能源（光伏、风电）进入协同发展阶段，具备战略看多价值。
• 机器人、可穿戴设备、新能源汽车等仍处于导入期，需关注市场情绪。
• 借鉴2010年七大新兴产业的炒作路径，重点布局十三大规划中提出的行业发展振兴计划。
• 节能环保、大气治理、消费升级、传统行业并购重组仍是重点。

4.2 传统行业孕育新希望

• 传统行业如房地产、汽车、石油石化、工程机械等，仍具备增长潜力。
• 借鉴日本60-70年代发展经验，结合我国国情，国企改革、要素价格改革、国防军工、信息安全等值得重点关注。
• 传统行业转型与升级，将成为未来经济增长的重要引擎。

关键信息

• 市场从2013年开始已进入结构性牛市，2015年有望延续。
• 风险溢价中枢下移是2015年市场走强的重要推动力。
• 2015年投资需关注政策面宽松、实体经济去杠杆、市场情绪提升等多方面因素。
• 行业配置应聚焦于已进入协同发展阶段的行业以及政策支持的新兴领域。

风险提示

• 2015年需警惕两会前后证券法与商业银行法修改带来的政策风险。
• 美联储加息预期可能对市场产生影响，需密切关注其表态。
• 市场上涨过程中可能出现急速调整，需防范波动风险。

总结

2015年A股市场有望在基本面与政策面的共同推动下继续上涨，尤其在供给收缩与价格层面改善的背景下。传统行业与新兴行业均具备投资机会，需根据其发展阶段与政策支持进行合理配置。风险溢价中枢下移是市场走强的重要支撑，但需警惕政策调整与市场情绪波动带来的风险。