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关于GAC集团(2238 HK)的研究报告总结

投资机构： CMB International Global Markets

报告作者： China Auto Ji SHI, Wenjing DOU, CFA

更新日期： 2024年4月5日

主要观点：

维持“买入”评级，目标价从6.00港元下调至5.50港元（下行空间约44.4%），并调整了财年展望。下调了2024-2025年净利润预测。

分析要点：

1. Aion品牌： 预计公司（GAC）FY24E净利润将同比增长22%至54亿港元，Aion品牌需要实现质增长，尤其是插电式混合动力汽车（PHEV）销量规模。预计特朗普旗新款PHEV销量年增长将超过100%。认为Aion应增加Hyper系列投资，提升品牌影响力并改善利润率。

2. 海外市场： IDDRMAFY24E的销量增长主要来自海外市场。

3. 成本优化： 预计电池成本将在FY24E下降20%，Gross Margin贡献（GPM）将扩大2个百分点。

4. FY23回顾与FY24调整：

   • GAC Toyota因卡罗拉换代，预计FY24E销量下滑13%。
   • GAC三菱的亏损预计将在FY24E停止拖累集团的权益收入，GAC联合营及联属公司的利润下滑预计被此部分抵消。
   • 维持FY23年净利预测，但下调FY24E净利预测15%、FY25E净利预测20%，并调低了估值。

估值与目标价：

• 使用SOTP（总部分价）模型，对Aion进行估值为3.3港元/股（基于0.7倍FY24E-25E平均收入预测）。
• 对联营公司及联属公司估值为2.2港元/股（基于3倍FY24E-25E平均盈利预测）。
• 维持“买入”评级，目标价从6.00港元下降至5.50港元，较当前价5.05港元上涨约73.0%。

关键风险：

• Aion销量及利润率低于预期。
• 银行板块整体估值下调。
• 其他风险包括：销量不及预期、扭亏不及预期、华晨/广汽三菱成本优化不及预期、毛利增幅或扭亏不及预期等。