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2025年天风证券研究报告总结

一、核心投资观点

天风证券2025年投资策略以“等待新一轮交易脉冲”为核心，重点关注高股息与顺周期、出海主题。公募基金12月发行量显著下降；私募仓位底部回升，外资与两融资金交易活跃度回落；保险资金、产业资本净流入趋势未变，2025年需关注政策驱动下的交易脉冲拐点。

二、行业重点推荐

1. 化工行业——橡胶出海20战略双重受益

▶ 背景：2014年美国关税政策造成全球轮胎贸易流向变化，头部中国企业加速全球化布局
▶ 模式转变：从“出口1.0”转向“出海2.0”，海外市场布局不再集中于东南亚，而是北美、欧洲、非洲等多点开花
▶ 核心逻辑：应对逆全球化与贸易壁垒、利用东南亚产业链协同降本物流优势
▶ 投资聚焦：赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟、中策橡胶四大龙头车企配套供应链；智能驾驶高阶芯片需求爆发格局

2. 汽车行业——政策驱动下供需共振拐点

▶ 政策催化：中央财经委推进汽车以旧换新，2024全年报废更新量超662万辆，带动年度销售额近9000亿元
▶ 供给端强化：2025年问界M8、小米YU7、比亚迪高端车型上市；智能驾驶新车密集投放
▶ 竞争变化：国内厂商纯视觉与端到端模型突破加速智能化渗透提升

3. 机械设备——广电计量（002967）

▶ 投资评级：首次覆盖“买入”，2025年PE32x，目标价224元
▶ 技术壁垒：央企数字科技集团背景，构建全产业链检测服务一体能力
▶ 经营拐点：2024年营收净利双增长超200%，半导体检测等新业务政策契合度高
▶ 下游空窗：服务网络覆盖30+城市，承担国产替代＋碳核算检验双重任务

4. 轻纺服装——江山欧派（603208）、欧派家居

▶ 欧派家居：24Q4业绩优于预期，估值合理中段PE12-13x
▶ 江山欧派：调整盈利预测，25年受益于政策红利与消费复苏

三、重点公司评级变动

1. 四季报预期修正

• 广电计量：首次“买入”，2024-26年净利润增速64%/26%/22%，预计25年32x PE
• 欧派家居：维持“买入”评级，PE区间收缩至14-12x

四、宏观环境分析

• 北向资金12月成交额同比下滑近34%，外资参与短期可能阶段性收紧
• 消费品以旧换新政策力度加大，展望25年补助范围或扩展至旧房装修
• 碳足迹核算规则大力推动绿色产业订单增量（TDI、DMF等化工原料涨价受益）
• 美国CPI超预期回落，市场预测加息周期提前，港股中概板块估值修复过程进入窗口

五、行业配置建议