20180517-中泰证券-中泰固收转债双周报_深度破面的转债是否值得配置__14页_1mb

深度破面的转债是否值得配置？

核心内容

本报告探讨了深度跌破面值的可转债（以下简称“转债”）是否值得配置。通过对历史数据的梳理和分析，报告指出，深度破面的转债多数是在上市后因正股波动而跌破面值，少数则因原股东配售意愿弱、正股基本面差而在上市首日破面。破面后的“逆袭”主要依赖股票牛市或个股价格拉升，而转股价下修的影响微乎其微。此外，报告提醒投资者需关注信用风险对转债市场的潜在冲击。

主要观点

• 破面原因：正股疲软和原股东配售意愿薄弱是深度破面的主要原因。部分转债在上市首日便跌破面值，如新钢转债和徐工转债，其原股东配售占比较低，且正股基本面较差。
• 退场方式：深度破面的转债主要通过“提前赎回”和“回售”两种方式退市，其中“提前赎回”更为常见，主要受正股走强推动；“回售”则多因正股疲软和转股价下修效果不佳。
• 配置策略：当前投资破面转债需谨慎，建议选择纯债YTM和剩余期限合适的个券进行长期持有，并在合适的时机进行转股或条款博弈。但需注意，若正股无法逆袭，回售价格通常低于到期赎回价格，年化收益率可能不及预期。
• 市场回顾：中证转债指数近5日下跌0.72%，沪深300下跌0.14%，创业板指数下跌0.8%。道氏、敖东、鼎信转债涨幅居前，成交量方面，敖东、鼎信、宝信转债居前。
• 市场展望：结合中泰时钟打分、转债溢价率及交易量，建议关注久其转债、顺昌转债、新凤转债、雨虹转债、久立转2等个券。5月暂无新发转债，但需警惕三季度可能的供给压力。

关键信息

破面原因分析

• 上市首日破面：少数转债在上市首日便大幅跌破面值，如新钢转债和徐工转债，主要由于原股东配售意愿弱和正股基本面差。
• 上市后破面：多数转债在上市后因正股价格下跌而跌破面值，如万科转债、南山转债、中行转债等。

退场方式分析

• 提前赎回：多数深度破面转债通过提前赎回退市，主要因正股走强，如中海转债、民生转债等。
• 回售：部分转债以回售方式退市，如新钢转债，主要因正股疲软和转股价下修效果不明显。

配置策略建议

• 长期持有：选择纯债YTM和剩余期限合适的转债进行长期持有，若正股走牛可获得收益。
• 信用风险：需警惕信用风险，如辉丰、蓝标转债近期出现信用风险相关事件。
• 时间成本：深度破面转债从破面到回升至面值平均需要1年以上，部分甚至超过30个月，需考虑时间成本和不确定性。

市场回顾与展望

• 近期表现：中证转债指数近5日下跌0.72%，沪深300下跌0.14%，创业板指数下跌0.8%。
• 涨幅前列：道氏、敖东、鼎信转债涨幅居前，分别达到9.4%、4.8%、4.5%。
• 成交量前列：敖东、鼎信、宝信转债成交量居前，分别为20.4亿元、7.5亿元、5.4亿元。
• 行业配置建议：建议关注计算机、交运、建材等行业的转债标的，如久其转债、顺昌转债、新凤转债、雨虹转债、久立转2等。

风险提示

• 货币政策超预期：可能对转债市场造成扰动。
• 股市波动：股市何时走牛具有不确定性，影响转债配置时点。
• 转债条款触发风险：需关注回售条款的博弈难度和信用风险。

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持，分别对应不同涨幅预期。
• 行业评级：增持、中性、减持，对应不同行业涨幅预期。
• 备注：评级标准为报告发布日后6~12个月内公司股价或行业指数相对基准指数的表现。

重要声明

• 本报告仅供本公司客户使用，未经书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。
• 报告内容基于公开资料，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议。
• 投资需谨慎，市场有风险，投资需谨慎。