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库存大幅增加，铅价仍将承压运行

核心观点

• 宏观面：美国零售数据和失业金申请表现亮眼，经济复苏加快，美联储维持鸽派立场缓解市场担忧，美债和美元指数高位回落推动市场风险偏好改善。
• 基本面：铅供需过剩预期不改，铅锭库存持续增加，刷新2016年以来的历史新高，市场整体呈现底部区间震荡格局。
• 操作策略：预计下周铅价仍维持底部区间震荡，沪铅主力合约波动区间或在14700-15300元/吨附近。

产业基本面 - 供给端

2.1 铅精矿产量

• 2021年1月全球铅精矿产量为36.62万吨，环比下降12.2%，同比下降2.6%。
• 疫情对铅精矿产出造成一定干扰，但再生原料的补充缓解了原生铅的原料紧张局面。
• 铅精矿对铅价的定价权重仍然较低。

2.2 铅精矿进口量及加工费

• 国产50品位铅精矿平均加工费稳定在1950元/吨，进口平均TC为105美元/干吨。
• 云南、河南地区周度开工率出现下滑，铅原料供需偏紧格局持续。
• 中国1-2月累计铅精矿进口18万吨，同比增加3.6%。
• 随着再生铅产量占比提升，中长期国内铅原料对外依赖度将逐步下降。

2.3 精炼铅产量

• 2021年3月全国电解铅产量为28.09万吨，环比上升12.17%，同比上升17.23%。
• 原生铅开工率周环比上升0.6%至59.5%，厂内库存压力有所减轻。
• 4月原生铅产量检修与恢复并存，预计总体产量与3月持平。

2.4 再生铅产量及价差

• 再生铅持证企业周度开工率周环比下滑0.74%至49.82%，产量为5.5万吨，周环比减少1.3万吨。
• 废电瓶库存周环比增加0.9万吨，成品库存增加1.46万吨至5.04万吨。
• 原生铅与再生铅价差收窄75元至150元/吨。

2.5 再生铅利润与原料价格

• 废电瓶价格先抑后扬，周环比持平，市场流通有限，低价难采，原料价格呈易涨难跌之势。
• 再生铅企业平均利润随着铅价修复有所改善，截至周五已恢复至200元/吨以上。

2.6 进口盈利分析

• 2021年1-2月中国精炼铅累计进口量为0.05吨，同比大幅下滑83%。
• 周内进口铅亏损进一步扩大，盈利窗口长时间关闭将导致进口铅量放缓。

2.7 国内外交易所库存

• LME铅库存截止4月16日为116225吨，周内减少2425吨。
• 上期所铅库存截止4月16日为65444吨，周环比增加12692吨，其中期货库存增加22206吨至63249吨。
• 国内铅锭社库总量周环比增加1.87万吨至7.6万吨，刷新2016年以来的历史新高。

产业基本面 - 消费端

3.1 国内外供需平衡

• 2021年1月全球铅市供应短缺2.18万吨，12月修正为供应过剩1.1万吨。
• 世界金属统计局报告显示，2020年全球铅市供应短缺4.7万吨，2019年全年短缺24.6万吨。

3.2 现货及升贴水

• 周内下游以长单为主，现货散单交投清淡，采买意愿不足。
• 国内现货报价维持贴水状态，LME铅维持contango结构，现货贴水小幅收窄至18.9美元/吨。

3.3 铅酸蓄电池产量及开工率

• 铅蓄电池企业周度综合开工率为75.67%，周环比下降0.04%。
• 开工率延续回调趋势，但有所放缓，传统消费淡季特征明显。
• 蓄企成品累库压力仍大，新电池促销战持续。
• 锂电池对铅酸蓄电池的替代效应逐步显现，国内铅消费难以明显增长。
• 需求端仅出口表现亮眼，但体量较小，难以有效支撑消费。

3.4 终端电池消费

• 文档中未提供具体数据，但可推测终端电池消费受传统淡季及替代效应影响，整体需求疲软。

其他重要指标

• 文档中包含多张图表，涉及铅精矿产量、加工费、进口量、库存变化、现货价格、升贴水等数据，但由于无法直接查看图表内容，此处仅列示图表标题。
• 图表包括：全球铅精矿产量、国内外铅精矿累计产量、国内外铅精矿加工费、铅精矿进口数量、全球精炼铅产量、国内精炼铅产量、再生铅周度开工率、原生铅与再生铅价差、再生铅平均利润、废电瓶价格、铅锭进口成本及利润、精炼铅进口量、LME铅库存、上期所铅库存、铅锭社库总量、铅现货价格、现货平均升贴水、升贴水报价、铅酸蓄电池产量增速等。

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