宏观经济量化系列研究（一）：EMI，高频数据的简化跟踪指标-20200922-华泰证券-13页_758kb

固定收益研究专题总结

核心内容

本文主要介绍经济动能指数（Economic Momentum Index，EMI）的构建方法及其在宏观经济分析中的应用。EMI旨在通过高频数据对宏观经济运行进行同步跟踪和即时预测，从而更及时地把握经济走势，为投资者提供决策参考。

主要观点

1. EMI的意义

   • EMI是反映宏观经济冷暖的同步指标，具备Nowcasting功能，能够对宏观基本面进行高频跟踪。
   • 构建EMI有助于简化复杂的宏观经济指标体系，提高对经济运行趋势的判断效率。
   • EMI与大类资产价格（如国债收益率）具有较强的一致性，可作为判断经济基本面的参考。

2. EMI的构建逻辑

   • EMI分为生产指数和需求指数，二者结合形成综合的EMI指数。
   • 生产指数：基于工业增加值的高频指标，如高炉开工率、重点企业粗钢产量、PTA产业链负荷率等。
   • 需求指数：由投资、消费和净出口三个分项构成，分别使用相应的高频指标对低频指标进行外推和合成。
   • EMI指数取生产指数与需求指数中较小的一个，体现短板效应。

3. 当前经济走势分析

   • 9月EMI数据显示，工业生产和需求均继续改善，但改善速度放缓。
   • 外贸指数上升，消费指数小幅上升，而投资指数出现收缩，反映房地产政策收紧对投资的压制。
   • 供给端修复速度好于需求端，表明经济复苏仍面临一定阻力。

4. EMI与传统指标的一致性

   • EMI与PMI具有较强的一致性，可有效反映经济景气程度。
   • 各分项指数与对应的经济指标（如工业增加值、投资增速、消费增速、出口增速）长期和短期均具有较高相关性。
   • EMI需求指数与名义GDP增速具有较强一致性，可作为其替代观测指标。

5. 未来经济展望

   • 生产端已基本恢复至疫情前水平，但需求端仍存在较大缺口。
   • 未来经济走势取决于消费和企业投资能否持续改善。
   • 财政宽松和基建托底可能在明年弱化，地产投资虽具韧性，但仍面临政策压力。

关键信息

• EMI指标体系：分为三级，包括EMI投资需求指数、EMI消费需求指数、EMI外贸需求指数→EMI需求指数→EMI指数。
• 低频与高频指标：
  • 生产端：工业增加值（低频），高炉开工率、粗钢产量、PTA产业链负荷率、汽车轮胎开工率（高频）。
  • 需求端：
    • 投资：固定资产投资完成额（低频），钢材综合价格指数、建筑钢材成交量、百城成交土地面积（高频）。
    • 消费：社会消费品零售总额（低频），乘用车厂家零售量（高频）。
    • 净出口：出口金额（低频），SCFI、BDI、韩国出口金额（高频）。
• EMI构建方法：
  • 使用高频数据对低频数据进行外推，通过线性回归获取影响系数。
  • 对外推值进行指数化处理（均值50，标准差1）。
  • 回归窗口设置为3年（36个月），剔除极端值数据以提高预测准确性。
• 合成公式：
  • EMI需求指数 = 0.47×EMI投资需求指数 + 0.37×EMI消费需求指数 + 0.47×EMI外贸需求指数。
  • EMI指数 = Min(EMI生产指数, EMI需求指数)。
• 风险提示：
  • 经济内在规律发生显著变化可能影响模型准确性。
  • 指数单期可能大幅偏离实际经济情况。

EMI应用与效果

• EMI能够有效反映经济运行趋势，尤其在高频数据支持下，可提前判断经济动向。
• 在疫情后经济修复过程中，生产端恢复较快，而需求端修复相对滞后。
• 未来经济走势的关键在于消费和企业投资能否持续改善，尤其是地产投资面临政策压力，需警惕其对总需求的拖累。

总结

EMI作为一项高频、同步的经济指标，能够有效帮助投资者把握宏观经济走势。本文通过构建EMI指数体系，结合生产与需求的分项指标，对经济运行进行了全面跟踪和预测。当前经济虽有所复苏，但需求端仍需进一步改善，而供给端修复较快。未来经济的可持续增长依赖于消费和企业投资的回暖，同时需关注政策变化对地产和基建投资的影响。