20170912-东吴证券-东风汽车-600006.SH-电动物流车机遇来临_行业龙头即将起飞_18页_1mb

东风集团轻型商用车平台电动物流车投资分析总结

核心内容

东风集团旗下的轻型商用车平台在电动物流车领域具备显著优势，受益于国家政策支持和市场需求增长，有望成为行业龙头。公司传统业务正在回暖，郑州日产的剥离将有效提升整体业绩。

主要观点

• 电动物流车市场潜力巨大，预计未来5年渗透率将达到25%，销量有望超过50万辆。
• 政策支持是行业发展的重要驱动力，中央和地方政府均出台了补贴政策及牌照优惠。
• 公司在新能源领域布局早，产品线丰富，具备技术优势，且拥有良好的客户基础。
• 郑州日产持续亏损，剥离进程将显著改善公司业绩。
• 公司盈利预测显示，未来三年EPS将显著增长，合理估值为2018年20倍PE，首次给予“买入”评级。

关键信息

电动物流车市场前景

• 2017年1-7月电动物流车产量同比增长133%，市场进入快速发展阶段。
• 2017年7月单月产量同比增长1536%，显示行业热度。
• 市场规模预计超过200万辆/年，未来5年渗透率有望达到25%。
• 快递业务量连续6年增长超50%，带动新能源物流车需求。

公司优势

• 产品布局完善：公司拥有新能源客车、物流车、乘用车等多类车型，具备丰富的产品线。
• 技术优势：在电池能量密度、储电量、续航里程和最高车速等方面优于竞争对手。
• 客户基础良好：在传统轻客、轻卡市场占有率领先，为电动物流车发展奠定基础。
• 产能充足：新能源产能涵盖2000台客车、6000台厢货、1.2万台轻客、4000台轻卡。

传统业务与郑州日产剥离

• 2017年上半年公司营业收入同比增长18.3%，但受郑州日产亏损影响，净利润同比下滑39.4%。
• 郑州日产2016年净利润-3.6亿元，2017上半年-2.9亿元，已进入剥离进程。
• 2017年6月28日，公司通过股东大会，拟转让郑州日产51%股权，预计年内完成，将带来约1.6亿元投资净收益。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2017/2018/2019年EPS分别为0.27元、0.42元、0.48元，对应2018年PE为15倍，2019年PE为13倍。
• 合理估值：对比行业平均估值，公司合理估值为2018年20倍PE，对应目标价8元。
• 首次评级：首次给予“买入”评级，认为公司将在电动物流车快速增长中直接受益。

风险提示

1. 宏观经济下行风险：轻卡业务受宏观经济影响较大，若经济下行，销量增速将低于预期。
2. 新能源事业风险：新能源行业可能面临供需失衡，补贴政策变化可能影响公司盈利。
3. 郑州日产剥离风险：若剥离进程不达预期，将对公司业绩造成持续拖累。

财务数据

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务指标

结论

东风集团轻型商用车平台凭借在新能源领域的领先地位、完善的布局、技术优势和良好的客户基础，有望在电动物流车市场快速增长中受益。随着郑州日产的剥离和传统业务的回暖，公司盈利将显著提升。首次给予“买入”评级，目标价8元，对应2018年20倍PE，具有较高的投资价值。