20150322-中泰证券-五矿发展-600058.SH-钢铁转型系列_享用电商泡沫_17页_1mb

五矿发展（钢铁转型系列）深度报告总结

核心内容概述

本报告围绕五矿发展在钢铁电商领域的布局与投资价值展开分析，指出当前钢铁电商仍处于发展初期，市场对其存在较高的预期，从而形成一定的估值泡沫。报告强调，五矿发展在钢铁电商领域具有较早的布局优势，其线下体系完善，线上平台发展迅速，具备显著的估值提升空间。同时，报告分析了钢铁交易成本结构及电商模式的优化潜力，认为只有实现信息流、物流和资金流的高效整合，才能真正降低交易成本，提高盈利能力。

主要观点

1. 钢铁电商的泡沫期

• 市场预期驱动股价：在新商业模式初期，市场倾向于为行业描绘长远发展的蓝图，投资人的想象力反映在对市场空间和盈利潜力的预期中。
• 历史案例参考：以亚马逊为例，其在互联网泡沫期间因“网站点击率”和订单量增长，股价上涨100倍，但泡沫最终被现实盈利所兑现。
• 钢铁电商同理：当前钢铁电商概念受热捧，但多数平台尚未实现盈利，因此存在估值泡沫。投资者可在中短期获得较高收益。

2. 五矿发展在钢铁电商中的优势

• 布局领先：五矿发展对钢铁电商的布局早于多数平台，但前期重点放在线下体系建设，线上平台于2014年才正式启用。
• 交易量快速增长：平台上线半年多即累计交易量超过270万吨，目前仍保持快速增长态势。
• 估值偏低：相比同行业其他电商公司，五矿发展PB估值较低，具有较大的上修空间。
• 线上平台潜力大：其线上平台“鑫益联”依托强大的线下资源，具备整合信息、物流和资金流的能力，未来可提升竞争力。

3. 钢铁交易成本结构分析

• 交易成本构成：主要包括贸易层级摩擦、物流费用、配套资金成本，合计约占商品总价的10%。
• 线上平台局限：仅依靠电子交易平台难以显著降低交易成本，必须结合线下仓储物流系统，实现三流整合。
• 线下体系的重要性：线下仓储、物流、银行资源的整合是电商模式成功的关键，五矿发展在这些方面具备明显优势。

关键信息

五矿发展财务数据（2011A-2015E）

估值对比

电商模式与交易成本

• 线上平台作用：主要解决信息透明化问题，但难以单独降低交易成本。
• 线下体系支撑：仓储、物流、银行等线下资源是电商模式成功的基础。
• 综合成本优化：实现三流整合后，可将交易成本压缩3-5%，折合吨钢100-150元/吨。

投资建议

• 评级上调：基于其电商布局优势及估值偏低，上调投资评级至“买入”。
• 短期投资机会：市场资金充裕，若能识别出具有电商布局的公司，其估值将快速上修。
• 长期价值潜力：尽管多数钢铁电商可能在十年后没落，但初期仍有机会获得超额收益。

风险提示

• 泡沫风险：当前钢铁电商估值仍受市场预期驱动，存在泡沫风险。
• 行业竞争激烈：未来将有大量公司进入该领域，竞争加剧。
• 盈利模式验证：目前多数钢铁电商尚未盈利，需关注其长期盈利能力。

总结

五矿发展凭借其在钢铁电商领域的早期布局和强大的线下体系支撑，具备显著的估值提升潜力。尽管钢铁电商尚处于发展初期，存在泡沫现象，但其整合信息、物流与资金流的能力使其具备成为行业领先者的潜力。建议投资者关注其短期估值上修机会，同时警惕行业长期发展不确定性。