20260616-东吴证券-_固收_李勇_深度_芯能科技_芯能转债_绿电筑基_光储启新_转_机系列_二_4页_986kb

芯能科技/芯能转债深度分析总结

核心内容

芯能科技是一家以工商业分布式光伏电站投资运营为核心的清洁能源服务商，业务涵盖光伏电站EPC、光伏产品产销、储能系统及充电桩等领域。公司依托优质屋顶资源、长期EMC合同及稳定电费现金流，构建了“存量资产稳健造血+分布式新应用拓展增量”的业务模式，具备较强的盈利稳定性和成长潜力。

主要观点

1. 业务结构与增长态势

• 公司主营业务以分布式光伏为主，2025年光伏发电收入占比达88.24%，毛利率达63.36%。
• 自持分布式光伏电站并网容量达1000.75MW，正式迈入GW级运营平台阶段。
• 2025年光伏发电量同比增长14.44%，单位折旧成本下降，规模效应显著。

2. 盈利压力与反转预期

• 2024年公司营收同比增长0.39%，但归母净利润同比下降12.07%，主要受电价下行和毛利率扰动影响。
• 2025年营收同比增长7.17%，归母净利润同比增长3.70%，利润端已出现温和修复。
• 2026年起，公司有望从“电价下行压制利润率”转向“装机增长+发电量提升+电价企稳”的以量补价逻辑，实现盈利反转。

3. 增量业务发展

• 储能业务：已具备自主投资、建设与运营能力，2025年储能产品销售收入同比增长125.02%，进入商业化运营阶段。
• 绿证价值重估：绿证交易规模与价格同步修复，全年累计交易绿证9.3亿个，同比增长1.2倍，下半年平均交易价格上涨90%，余电收益有望由“电价单因子”转向“电价+环境价值”双因子驱动。
• 绿电直连与算电协同：2026年多用户绿电直连政策推动绿电直连由单一主体向园区级组织形态升级，数据中心用电需求快速增长，绿色算力对稳定绿电、绿证溯源、光储微网的需求持续提升，公司有望切入算力园区及高耗电制造业客户。

4. 公司定位与前景

• 公司兼具稳健基本盘与能源转型成长弹性，具备中长期配置价值。
• 依托优质屋顶资源和长期客户关系，有望平滑电价周期波动。
• 光储充一体化及园区综合能源服务将承接新型电力系统建设中的增量需求。

关键信息

• 2025年财务表现：
  • 营收：约7.38亿元，同比增长7.17%
  • 归母净利润：约2.01亿元，同比增长3.70%
  • 扣非归母净利润：约1.96亿元，同比增长6.53%
• 光伏发电毛利率：63.36%，表现良好。
• 自持装机容量：1000.75MW，迈入GW级运营平台。
• 绿证交易：全年累计交易9.3亿个，同比增长1.2倍，下半年交易价格上涨90%。
• 储能产品销售收入：2025年为386.14万元，同比增长125.02%。
• 芯能转债概况：
  • 当前价格：126.212元
  • 转换价值：62.151元
  • 转股溢价率：103.07%
  • 评级：AA-
  • 剩余规模：约8.8亿元
  • 剩余期限：约3.36年
  • 属于稳健成长型标的。

风险提示

• 市场开拓不及预期
• 屋顶资源开发受限
• 电站运营稳定性波动
• 应收账款回收风险
• 电价波动
• 募投项目实施不及预期

总结

芯能科技在分布式光伏领域具备深厚积累和优质资源，2025年已迈入GW级运营平台，盈利能力稳健。随着电价市场化进程推进，公司有望通过装机增长、发电量提升及电价企稳实现盈利反转。同时，储能、绿证交易、绿电直连及算电协同等增量业务逐步释放，构成第二增长曲线。芯能转债作为稳健成长型标的，具备安全边际与低估期权价值，值得中长期关注。

附：最新金股组合（部分）

数据来源：Wind，东吴证券研究所
注：所对应市值、PE 收盘价截止 2026/5/31，盈利预测源于东吴证券研究所