20170531-天风证券-生物股份-600201.SH-_中国版硕腾_迎接产业整合大时代__28页_1mb

生物股份（600201）总结

核心内容

生物股份是一家专注于动物疫苗生产的公司，成立于1993年，1999年在上海证券交易所上市。公司通过工艺、渠道和产品线的不断升级，已成为国内口蹄疫市场苗的龙头企业。公司近年来在国际化、产业整合并购、技术研发、产品储备以及销售服务团队建设方面动作不断，有向“中国版硕腾”发展的趋势。

主要观点

1. 政策红利与进口替代

   • “先打后补”等直补政策的推行，推动口蹄疫市场苗的销售增长，预计未来三年市场规模将从17亿增至40亿。
   • 公司作为口蹄疫市场苗龙头企业，将充分享受产业红利，预计未来三年口蹄疫市场苗收入从10亿增长至20亿。
   • 猪口蹄疫OA二价市场苗有望在17年下半年拿到生产批文，将优化市场竞争格局，推动行业向双寡头市场发展。

2. 非口蹄疫产品成为业绩新增长点

   • 圆环疫苗市场空间巨大，预计17年销售收入为1.3亿元，其中牧原贡献5000万元。
   • 布病疫苗、BVD-IBR二联苗、猪瘟疫苗及禽苗预计未来两年贡献收入至少3亿元，成为公司业绩新的增长点。

3. 对标硕腾，打造“中国版硕腾”

   • 硕腾是全球动保龙头，市值约300亿美元。其成功依赖于研发高投入、产品线丰富和专业团队服务。
   • 生物股份在研发、产品线、营销服务等方面与硕腾相似，正通过外延整合和内部研发，加速发展。

关键信息

财务预测

投资建议

• 预计公司17-19年净利润分别为8.2/10.5/13.3亿元，EPS分别为1.3/1.6/2.1元。
• 给予18年业绩26倍估值，目标价43元，维持“买入”评级。

风险提示

• 产品销量不达预期。

产品与技术优势

口蹄疫疫苗

• 公司率先攻克悬浮培养、浓缩、纯化技术，提高疫苗纯度和抗原含量。
• 产品抗原含量为100微克，纯化程度高，注射副反应小。
• 2017年新产业园区达产后产能将增至42亿毫升，占市场30%。

圆环疫苗

• 采用全病毒+Cap亚单位复合抗原技术，是国内首创。
• 市场口碑良好，预计17-18年将为公司贡献1.3亿、3亿元收入。

其他疫苗

• 布病疫苗预计全面推向市场，市场空间约5.4亿元。
• BVD-IBR二联苗、猪瘟疫苗、禽苗等也将成为公司未来增长点。

产业整合与国际化战略

• 公司积极进行产业整合并购，引入国外技术与管理经验，提升自身竞争力。
• 与德国国家农业集团合作，推进园区建设，力争达到P4生物安全标准。
• 聚焦大生产、大营销、大研发、大资本四大支柱，构建国际化战略新体系。

渠道与市场渗透

• 公司直销苗销量占比提高，客户涵盖国内四千余家规模化养殖主体。
• 通过渠道下沉和二级代理商发展，扩大市场渗透率，提升中小养殖企业市场占有率。
• 17年预计口蹄疫市场苗收入13亿元，未来三年有望实现翻倍增长。

与市场预期差

• 猪口蹄疫O-A二价苗有望销售收入超预期。
• 圆环疫苗、布病疫苗、BVD-IBR二联苗等产品销售收入也有望超预期。

股价催化剂

• 猪口蹄疫O-A二价苗获得生产批文。

总结

生物股份凭借其在口蹄疫疫苗领域的领先地位、非口蹄疫产品的持续发展以及对标国际动保龙头的整合策略，有望在未来三年实现业绩的大幅增长，成为“中国版硕腾”。政策红利、进口替代、技术优势和渠道下沉是其增长的主要驱动力。