20260109-开源证券-非银金融行业2026年度投资策略_景气向好_攻守兼备_39页_4mb

非银金融行业2026年度投资策略总结

核心内容

非银金融行业在2026年展现出积极的投资前景，分析师认为券商和保险板块均有较大的增长潜力。券商板块因投资收益驱动业绩超预期，且估值处于低位，具备战略性增配机会；保险板块则因业绩和负债端的改善，以及资产端的弹性释放，也值得重点关注。

主要观点

券商板块

• 业绩表现：2025年前3季度39家纯上市券商归母净利润同比+64%，扣非净利润同比+71%。单Q3归母净利润同比+117%，环比+33%。
• 业务增长：经纪、投行和资管三项手续净收入同比增速均走扩。在债市承压下，券商FICC业务韧性突出，权益投资业绩弹性显著。
• ROE表现：2025Q3上市券商年化平均ROE达9.6%，头部券商表现优于中小券商，多数头部券商ROE超过10%。
• 政策支持：“十五五”顶层设计对资本市场定调积极，低利率环境下居民财富向资本市场迁移趋势明显，券商有望持续受益。
• 海外业务：券商海外业务综合服务能力提升，2025中报国际业务收入同比高增，预计美联储降息将降低资金成本，提升跨境衍生品业务需求，港股维持高景气度。
• 推荐标的：低估值头部券商如华泰证券、国泰海通、中金公司H和中信证券；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券H；受益于海南跨境资管试点的国信证券；受益标的同花顺；多元金融板块推荐高股息率、盈利稳增的江苏金租。

保险板块

• 业绩表现：5家A股上市险企前3季度合计归母净利润同比+33.5%，新华保险和中国人寿净利润增速超过50%。投资收益是业绩超预期的主要驱动因素。
• 负债端改善：个险渠道企稳回升，银保渠道增长较快，健康险产品创新机遇显现，预计2026年负债端稳健增长。
• 资产端弹性：长端利率底部企稳，净资产压力缓解，中长期利差有望改善，推动估值提升。
• 投资观点：保险股估值普遍较低，具备投资价值。
• 推荐标的：中国平安、中国人寿H、中国太保。

关键信息

行业走势

• 券商板块在2025年1月至12月期间上涨4%，跑输沪深300指数的+18%。
• 保险板块同期跑赢沪深300指数。

市场动态

• 2025Q1-3权益基金新发4440亿份，同比+183%。
• A股IPO规模同比+61%，港股IPO金额同比+229%。
• 2025Q3非货/偏股AUM分别为22.1万亿元和10.3万亿元，同比+16%和+28%。

政策与趋势

• 美联储降息利好券商海外业务，新规规范基金销售。
• 保险公司资负管理办法发布，明确监管指标和阈值。
• “十五五”顶层设计对资本市场积极，支持券商持续分享发展红利。
• 低利率环境下，居民财富向资本市场迁移趋势明显。

风险提示

• 股市波动可能对券商和保险盈利带来不确定性。
• 保险负债端增长不及预期。
• 券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。

图表目录

• 图1：券商板块整体跑输沪深300指数。
• 图2：头部券商ROE优于中小券商。
• 图3：券商经纪业务收入同比高增。
• 图4：权益基金新发规模同比显著增长。
• 图5：投行业务收入同比增长，头部券商增速领先。
• 图6：A股IPO规模环比+91%，同比+61%。
• 图7：港股IPO金额同比+229%。
• 图8：券商资管收入同比持平。
• 图9：券商资管AUM同比增长1%。
• 图10：券商资管固收类AUM同比-1%。
• 图11：20家样本基金公司上半年营收/净利润同比+10%。
• 图12：非货/偏股AUM同比+16%/+28%。
• 图13：ETF份额保持增长，2025年有所震荡。
• 图14：主动权益净值回升，份额净赎回趋势减弱。
• 图15：券商自营投资收益率提升。
• 图16：各券商自营投资收益率改善。
• 图17：券商自营投资规模增长。
• 图18：券商自营投资收益率改善。
• 图19：两融规模快速增长。
• 图20：2025年持续低利率，十年期国债收益率保持在2%以下。
• 图21：头部券商海外业务同比高增。
• 图22：港股券商板块占比提升。
• 图23：A股保险板块占比下降。
• 图24：A股传统券商机构持仓较高。
• 图25：A股保险股机构持仓较高。
• 图26：港股券商板块占比提升。
• 图27：A股保险板块占比下降。
• 图28：港股券商机构持仓较高。
• 图29：港股保险股机构持仓较高。
• 图30：券商板块PB仍处低位。
• 图31：保险板块跑赢沪深300指数。
• 图32：上市券商归母净利润逐季改善。
• 图33：中国太保营运利润同比+7.4%。
• 图34：中国人保寿险、健康险及财险收入均实现正增。
• 图35：中国人保财险净利润增速明显高于集团及其他分部。
• 图36：普通寿险预定利率高于中长期银行储蓄。
• 图37：各上市险企13期继续率波动上升。
• 图38：各上市险企25期继续率波动上升。
• 图39：老龄人口占比和老年抚养比逐年提升。
• 图40：财险总保费同比增速下降。
• 图41：车险保费收入同比增速逐季下滑。
• 图42：非车险保费收入同比增速逐季下滑。
• 图43：财险COR同比改善，环比微增。
• 图44：股票资产中OCI科目的占比提升。
• 图45：险企总投资资产中OCI股票资产占比快速提升。

表格目录

• 表1：证券IT和头部券商H股超额明显。
• 表2：39家纯上市券商前3季归母净利润同比+64%，扣非净利润同比+70.5%。
• 表3：经纪、投行和资管业务收入同比高增。
• 表4：39家纯上市券商2025Q3扣非净利润环比+33%，同比+117%。
• 表5：2024年11月至2025年10月期间证券IT和头部券商H股超额明显。
• 表6：核心券商和多元金融标的盈利预测。
• 表7：2025年1月至12月期间低估值H股和基本面强劲标的领涨。
• 表8：上市险企投资服务业绩表现亮眼。
• 表9：中国平安资管分部盈利改善明显。
• 表10：上市险企归母净资产和调整后净资产变化。
• 表11：上市险企新单保费和NBV增长。
• 表12：银保新单高增。
• 表13：个险渠道新单同比下降。
• 表14：个险渠道大力发展分红险转型。
• 表15：预定利率研究值持续下降。
• 表16：个险渠道战略清晰，分红险新品表现较好。
• 表17：银保渠道持续高速高质发展。
• 表18：国家金融监督管理总局出台多项推进保险业高质量发展政策。
• 表19：非车险“报行合一”正式执行。
• 表20：上市险企总投资规模同比增长15%。
• 表21：净投资收益率收窄。
• 表22：总投资收益率扩张。
• 表23：上市险企明显增配权益类资产。
• 表24：推荐标的估值：上市险企PEV低于1倍。