非银金融行业2026年度投资策略_景气向好_攻守兼备_39页_4mb

非银金融行业2026年度投资策略总结

核心内容概述

非银金融行业在2025年表现积极，券商板块和保险板块均展现出良好的增长势头。券商板块的净利润同比显著增长，投资收益成为主要驱动力，同时海外业务持续扩张，板块估值处于低位，具备战略性增配机会。保险板块业绩和负债端展望乐观，资产端表现也有望提升，推荐关注中国平安、中国人寿H和中国太保等标的。

券商板块分析

主要观点

• 业绩表现强劲：2025年前3季度39家纯上市券商归母净利润同比+64%，扣非净利润同比+71%，单Q3归母净利润同比+117%，环比+33%。投资收益是业绩超预期的主要原因。
• 业务增长：经纪、投行和资管三项手续净收入同比增速均走扩，FICC业务表现稳健，权益投资业绩弹性突出。
• ROE提升：2025Q3上市券商年化平均ROE达9.6%，头部券商表现优于中小券商，多数头部券商ROE在10%以上。
• 政策利好：低利率环境下，居民财富向资本市场迁移趋势明显，“十五五”顶层设计对资本市场定调积极，券商有望持续分享发展红利。
• 海外业务增长：港股IPO规模同比+229%，券商海外业务收入同比高增，资金成本下降推动跨境衍生品业务需求上升，推荐头部券商如中信证券、华泰证券、中金公司H和中信证券H。

关键信息

• 估值优势：券商板块PB仍处低位，具备配置价值。
• 推荐标的：低估值头部券商如华泰证券、国泰海通、中金公司H和中信证券；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券H；零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券；受益标的同花顺；多元金融板块推荐高股息率、盈利稳增的江苏金租。
• 市场表现：券商板块整体跑输沪深300指数，但证券IT和低估值H股表现突出，如九方智投控股、广发证券H等。

保险板块分析

主要观点

• 业绩增长：5家A股上市险企前3季度合计归母净利润同比+33.5%，新华保险和中国人寿净利润增速超50%。
• 投资收益驱动：资产规模增长、积极增配权益资产及科技股牛市共振，推动投资收益高增。
• 负债端改善：新单保费同比增速延续改善，个险渠道企稳，银保渠道高增，NBV同比扩张。
• 资产端弹性：长端利率底部企稳，净资产压力缓解，利差有望改善，驱动估值提升。
• 产品创新：健康险迎来产品创新机遇，分红险占比提升，刚性负债成本回落。

关键信息

• 推荐标的：中国平安、中国人寿H、中国太保。
• 投资观点：保险股估值普遍较低，具备投资价值。
• 风险提示：股市波动、保险负债端增长不及预期、券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。

图表与数据概览

• 图1：券商板块跑输沪深300指数。
• 图2：头部券商ROE优于中小券商。
• 图3：券商经纪业务收入同比高增。
• 图4：2025Q1-3权益基金新发规模同比+183%。
• 图5：券商投行业务收入同比增长，头部券商增速领先。
• 图6：2025Q3 A股IPO规模环比+91%。
• 图7：2025Q1-3港股IPO金额同比+229%。
• 图8：券商资管收入同比持平。
• 图9：2025年8月末券商资管AUM5.8万亿元。
• 图10：固收类AUM同比-1%。
• 图11：20家样本基金公司上半年营收/净利润同比+10%。
• 图12：非货/偏股AUM同比+16%/+28%。
• 图13：ETF份额保持增长，2025年有所震荡。
• 图14：主动权益净值回升，份额净赎回趋势减弱。
• 图15：券商自营投资收益率提升。
• 图16：各券商自营投资收益率改善。
• 图17：券商自营投资规模增长。
• 图18：券商自营投资收益率改善。
• 图19：市场两融规模快速增长。
• 图20：2025年持续低利率，十年期国债收益率保持在2%以下。
• 图21：头部券商海外业务同比高增。
• 图22：主动重仓股中券商板块占比0.86%，环比+0.08pct。
• 图23：主动型基金重仓股中保险板块占比0.84%，环比-0.30pct。
• 图24：A股券商机构持仓较高。
• 图25：A股保险股机构持仓较高。
• 图26：港股券商板块占比0.37%，环比+0.06pct。
• 图27：港股保险板块占比2.13%，环比-0.28pct。
• 图28：港股券商机构持仓较高。
• 图29：港股保险股机构持仓较高。
• 图30：券商板块PB仍处低位。
• 图31：保险板块跑赢沪深300指数。
• 图32：上市险企归母净利润逐季改善。
• 图33：中国太保营运利润同比+7.4%。
• 图34：中国人保寿险、健康险及财险收入均实现正增。
• 图35：中国人保财险净利润增速高于集团及其他分部。
• 图36：普通寿险预定利率高于中长期银行储蓄。
• 图37：上市险企13期继续率波动上升。
• 图38：上市险企25期继续率波动上升。
• 图39：老龄人口占比、老年抚养比逐年提升。
• 图40：财险总保费同比增速下降。
• 图41：车险保费收入同比增速逐季下滑。
• 图42：非车险保费收入同比增速逐季下滑。
• 图43：财险COR同比改善，环比微增。
• 图44：股票资产中OCI科目占比提升。
• 图45：险企总投资资产中OCI股票资产占比快速提升。

表格数据概览

• 表1：证券IT和头部券商H股在2024年11月至2025年10月期间超额明显。
• 表2：39家纯上市券商前3季归母净利润同比+64%，扣非净利润同比+70.5%。
• 表3：投资业务同比+68%/+43%高增驱动业绩超预期。
• 表4：39家纯上市券商2025Q3单季度扣非净利润环比+33%，同比+117%，ROE达9.6%。
• 表5：2025年1月至12月期间，低估值H股和基本面强劲标的领涨。
• 表6：核心券商和多元金融标的盈利预测。
• 表7：上市险企2025年1-3季度投资服务业绩表现亮眼，成为拉动归母净利润增长主因。
• 表8：中国平安资管分部盈利改善明显，财险增长受益于COR下降。
• 表9：上市险企归母净资产除中国太保外均较年初上升，调整后净资产除中国人保外均较年初下降。
• 表10：上市险企2025Q3累计新单保费均实现同比正增，带动NBV正增。
• 表11：2025年前2季度银保新单高增，前3季度银保业绩保持增长。
• 表12：2025年前3季度个险渠道新单同比下降，但渠道持续高质量发展。
• 表13：个险渠道大力发展分红险转型。
• 表14：预定利率研究值持续下降，预定利率最高值调降。
• 表15：上市险企个险渠道战略清晰，分红险新品分红实现率表现较好。
• 表16：2025年前3季度银保渠道依托各自战略持续高速高质发展。
• 表17：国家金融监督管理总局出台多项推进保险业高质量发展政策。
• 表18：非车险“报行合一”正式执行。

风险提示

• 股市波动：可能对券商和保险盈利带来不确定影响。
• 负债端增长不及预期：可能影响保险股表现。
• 券商盈利不及预期：可能影响板块整体估值。