城投非标系列之二：湖南城投债务结构知多少？-20200920-广发证券-16页_941kb

湖南城投债务结构分析总结

核心内容

本报告分析了湖南省城投债务结构，从区域中观视角和微观视角出发，对非标债务、银行贷款及债券三类债务的占比、构成、期限及成本进行了深度剖析。报告指出，湖南省城投债务结构存在显著差异，部分区域和平台的非标债务比例较高，而银行贷款和债券融资的分布也呈现出区域性和平台性差异。

主要观点

区域中观视角

• 非标债务占比：湖南省各地级市非标债务占有息债务的平均比例为11.5%。其中，娄底市、张家界市和湘潭市的非标债务占比最高，分别为22.8%、19.2%和18.4%。
• 银行贷款占比：湘潭市和怀化市的银行贷款平均占比较低，分别为23%和33%。邵阳市和湘潭市的政策性银行贷款占比较低，分别为21.9%和22.3%。
• 债券融资特点：湖南省城投私募发行城投债占比较高，截至2020年9月11日，存量城投债余额达6268亿元，私募债占比高达55.2%。部分地区如湘西州、郴州市和湘潭市被担保债券余额占比普遍较高，分别达到67%、35%和32%。

微观视角

• 非标债务构成与成本：选取了存量债在50亿元以上的20家城投平台，分析其非标债务的构成、期限和成本。非标债务主要由基金类、信托贷款、融资租赁和债权融资计划构成，成本普遍在5%~8%之间。
• 银行贷款及授信构成：银行贷款被分为政策性银行、国有六大行、股份制银行和城农商及其他银行四类。政策性银行和国有六大行贷款占比高的平台，其银行贷款平均成本较低。部分平台如湖南省高速公路集团有限公司、张家界市经济发展投资集团有限公司等，政策性和国有六大行贷款占比超过80%。

关键信息

• 非标债务统计：非标债务统计基于审计报告和募集说明书，但两种数据来源存在差异，审计报告可能低估非标债务比例，而募集说明书披露质量较高但样本范围较小。
• 银行贷款统计：银行贷款统计样本包括70家城投平台，其中湘潭市和怀化市的银行贷款占比较低，而永州市、衡阳市的银行贷款占比较高。
• 债券融资：截至2020年9月11日，湖南省存量债余额为6268亿元，排全国第四，其中私募发行占比达55.2%。部分区域如湘西州、郴州市和湘潭市被担保债券余额占比普遍较高。
• 债务结构差异：非标债务占比高的区域如娄底市、湘潭市，其银行贷款占比相对较低，显示债务结构相对不健康。而非标债务占比较低的区域如郴州市、衡阳市、益阳市，其银行贷款和债券融资结构相对较好。

风险提示

• 非标债务和银行贷款的统计可能存在偏差，由于数据来源和披露口径不同，实际数据可能与报告结果存在差异。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行评估风险并作出决策。

数据来源

• 湖南省审计报告
• 募集说明书
• Wind数据库

分析师信息

• 刘郁：首席分析师，复旦大学经济学博士
• 姜丹：资深分析师，上海财经大学金融硕士
• 肖金川：资深分析师，复旦大学金融学博士
• 田乐蒙：高级分析师，西南财经大学统计学博士
• 王宇豪：高级分析师，UCLA数据科学硕士
• 黄晓曦：高级研究员，中山大学金融硕士
• 黄佳苗：研究助理，复旦大学金融硕士