2023-06-24-YY评级-22年报透视之咸阳金控_面板周期下的业绩_大变脸_2页_329kb

咸阳金控2022年报透视总结

核心内容概览

2022年，咸阳金控在面板行业寒冬中遭遇业绩“大变脸”，净利润亏损达27.58亿元，几乎将2021年的盈利全部抵消。面板业务毛利率由29.44%骤降至-27.87%，远低于同行业京东方（7.97%）和TCL科技（0.87%）的毛利率水平。公司作为地方国企，虽在区域内部有一定地位，但整体经营状况不佳，财务压力显著。

主要观点

1. 公司定位与外部支持

• 咸阳金控是咸阳市国资委实际控制的地方投资控股型企业。
• 母公司无经营性业务，主要作为地方国企的资金拆借平台。
• 2022年末，公司对咸阳市财政投资控股和秦星汽车的应收拆借金额分别为31.84亿元和12.74亿元，账龄较长，回收风险较高。
• 公司还为当地国企提供担保，2022年末对咸阳城投担保金额达28.96亿元。

2. 业务结构分析

• 面板业务：

  • 仅有一条8.6代产线，LCD产能规模较小，无OLED产能。
  • 产品结构单一，受外部市场冲击大，毛利率波动显著。
  • 行业周期性明显，公司在下行期亏损严重。
  • 面板价格自2023年4月有所回升，预计公司可通过控制生产节奏维持基本盈利，但业绩难有大幅增长。

• 玻璃基板业务：

  • 具有一定的技术优势，自主研发的溢流法G8.5+玻璃基板产品进展顺利。
  • 是玻璃基板国产替代的重要希望之一。
  • 但目前该业务收入贡献仍较小，不足10%。

3. 盈利与财务费用

• 公司利润主要依赖政府补助，但同行业其他公司也存在类似情况。
• 财务费用率高达5.8%，远高于京东方（1.37%）和TCL科技（2.05%），对利润侵蚀显著。
• 2022年亏损导致整体债务压力大幅上升，总债务/EBITDA由3.37升至16.13。

4. 资产与债务状况

• 公司资产增长主要依赖债务驱动，负债率持续上升。
• 2018-2022年，母公司负债率从74.13%升至78.19%，合并层面负债率从60.93%升至69.27%。
• 2022年末，母公司短期债务达21.71亿元，账上货币资金仅6.16亿元，短期偿债压力较大。

关键信息总结

• 业绩波动剧烈：2022年净利润亏损27.58亿元，毛利率由正转负。
• 业务结构单一：面板业务是主要收入来源，但规模小、技术落后，易受行业周期影响。
• 财务费用高企：财务费用率远高于行业平均水平，影响盈利能力。
• 债务压力攀升：资产增长依赖债务，负债率上升，短期偿债能力不足。
• 外部支持依赖性强：作为地方国企资金拆借平台，公司依赖地方政府和关联企业支持。
• 玻璃基板为亮点：具备一定技术优势，但尚未成为主要盈利来源。
• 信用债风险上升：2023年3月以来，公司隐含风险持续上升，市场对其信用状况持谨慎态度。

结论

咸阳金控在面板行业周期下行中遭受重创，业绩大幅下滑，财务费用高企，债务压力显著增加。尽管其在玻璃基板领域有一定技术优势，但整体业务结构单一，盈利能力弱，外部支持依赖性强，未来经营风险较高。对于信用债投资人而言，需警惕其存续债风险的持续上升。