20260914-国金证券-如果只有一次加息_国金宏观钟天_8页_1mb

文档内容总结

核心内容

本文由国金宏观团队宋雪涛与钟天撰写，分析了美联储在当前通胀环境下可能采取的政策路径，特别是“只加一次息”或“不加息”的可能性。文章指出，美国通胀已接近疫情前水平，但其结构呈现高度异质性，由一系列临时性、波动性的价格扰动构成。这些扰动虽在短期内对CPI产生显著影响，但其累积效应并不明显，说明当前通胀更多是结构性问题而非持续性趋势。

主要观点

• 通胀结构复杂：美国通胀并非由单一因素驱动，而是由多轮供给侧冲击和临时性价格波动叠加形成。核心CPI已回落至2.4%，接近疫情前水平。
• 服务价格波动大：服务价格项如通信服务、在外住宿等存在较大月度波动，但其整体趋势偏弱，难以形成持续性通胀。
• 商品通胀压力仍在：由于新旧冲击不断重叠，商品通胀可能持续较长时间，但美国利率仍具有一定的限制性，抑制了需求端的进一步推升。
• 加息空间有限：当前美联储似乎只有一次25bp的加息空间，且加息的政治意义大于经济意义，主要是为了维护联储独立性及对中期选举施加压力。
• AI的影响尚不明确：AI既可能提高生产率，也可能制造投资需求和资产泡沫。其最终影响取决于其在经济中的实际作用，而联储需等待相关研究结果以决定是否继续加息。
• 经济转型问题：美国经济结构正从消费转向投资，但这一过程伴随周转效率下降，导致通胀和高利率成为经济转型的结果，而非联储政策所能完全解决。
• 财政政策的重要性：在经济转型阶段，财政政策和美国财政融资比货币政策更为关键。

关键信息

• 通胀数据：核心CPI已回落至2.4%，接近疫情前水平；通信服务与在外住宿在8月成为主要异常因子，贡献约一半核心CPI增速。
• 政策选择：9月FOMC会议上，加息或不加息都可能成为选择，但加息仅作为象征性操作，可能之后停止。
• 历史参考：1997年曾出现“加一次就停”的情况，但最终是否如此需依赖数据表现。
• AI不确定性：AI对生产率和通胀的影响尚不明确，联储需通过研究判断其对经济的长期影响。
• 政治因素：加息可能更多出于政治考量，而非经济必要，可能对特朗普中期选举产生一定影响。
• 经济结构转型：经济从消费向投资转型，伴随效率下降，导致通胀与利率上升，这并非联储所能单独解决。

图表与数据

• 图1：核心CPI已接近疫情前水平。
• 图2：8月CPI异常因子主要来自通信服务与在外住宿。
• 图3：高技能服务业通胀主要由医疗服务价格补涨推动。
• 图4：约四分之三的高敏波动被后续反向抵消。
• 图5：耐用品需求偏弱限制商品通胀上行。
• 图6：当前对9月加息25bp的定价概率接近90%。

风险提示

• 宏观经济数据存在滞后性，对跨境行业估计存在不确定性。
• 美国产业政策受党派影响，可能因执政党更换而出现政策回溯。
• AI技术发展和产业投资存在较大不确定性，影响其对通胀和经济的长期影响。

团队介绍

• 宋雪涛：美国北卡州立大学经济学博士，发表多篇学术与政策研究论文。
• 钟天：芝加哥大学经济学硕士，负责海外经济与全球货币政策研究。
• 赵宏鹤：中央财经大学金融学硕士，负责重大战略政策和国际关系研究。
• 张馨月：中国人民大学应用经济学硕士，负责经济政策和财政研究。
• 孙永乐：中央财经大学产业经济学硕士，负责国内宏观经济和货币流动性研究。
• 厉梦颖：英属哥伦比亚大学区域规划硕士，负责贸易政策、企业出海、产业趋势和宏观ESG研究。
• 陈瀚学：加州大学河滨分校金融学硕士，负责海外市场分析和大类资产研究。

报告信息

• 报告名称：《如果一共只有25bp，甚至没有？》
• 对外发布时间：2026年9月13日
• 报告发布机构：国金证券股份有限公司
• 证券分析师：宋雪涛、钟天
• 联系方式：
  • 宋雪涛：songxuetao@gjzq.com.cn
  • 钟天：zhongtian@gjzq.com.cn

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