20220721-安信证券-派特尔-836871.BJ-派特尔_深耕工业软管十余年_多场景应用有望拉动增长_29页_1mb

派特尔公司总结

公司概况

派特尔成立于2008年底，为国家高新技术企业，专注于工业软管及改性工程塑料等产品的研发与生产。公司产品包括压力尼龙管、高压树脂软管、铁氟龙软管、高精度测压软管、空调冷媒输送管、高压液压软管及配件等，广泛应用于工程机械、汽车、工业母机、风电等多个行业。

核心产品与财务表现

核心产品

• 树脂软管及总成：毛利率高于其他产品，2021年达到46.7%，是公司毛利贡献最大的产品。
• 尼龙软管及总成：毛利率在40%上下，主要用于润滑、气动和气制动系统，自用比例较高（2019-2021年分别为60%、55%、60%）。
• 橡胶软管及总成：广泛用于液压油、空气、蒸汽等流体的输送，毛利率稳定。
• 铁氟龙软管及总成：适用于高温和腐蚀性流体输送，毛利率稳定在40%左右。
• 改性工程塑料：近年来成为公司新的增长点，用于家电、汽车等领域，2021年产量达1,587.69吨。

财务状况

• 2017-2021年营业收入复合年增长率（CAGR）达21.93%，2021年营收为1.72亿元。
• 归母净利润CAGR达21.29%，2021年净利润为2,941.91万元，同比增长10.50%。
• 毛利率稳定在33%上下，2022Q1为28.07%，净利率2021年为17.07%，2022Q1为14.19%。
• 2017-2021年期间费用率持续下降，分别为15.20%、13.10%、12.08%。
• 研发费用占营收比例保持稳定，分别为4.48%、5.53%、5.15%。
• 近五年扣非净利润CAGR达24.85%，2021年扣非净利润为2,920.77万元。

行业情况

市场规模

• 工业软管市场：预计2024年市场规模将达到170亿美元，复合年增长率（CAGR）为5.80%。其中树脂软管市场份额约为20%，2021年市场规模约为28.66亿美元。
• 改性工程塑料市场：2016年产量为1,563万吨，2021年增长至2,193万吨，预计2022年将达2,281万吨。

主要应用领域

• 工程机械：2021年销量达34.28万台，预计2025年市场规模将达9,000亿元。工业软管作为易耗品，市场需求大。
• 汽车行业：2025年预计市场规模达228.67亿元，主要应用于冷却系统、燃油系统、制冷系统等。
• 风电行业：2021年新增装机4,757万千瓦，累计装机达3.28亿千瓦。工业软管作为液压系统的重要配件，市场需求持续增长。
• 工业母机：注塑机行业为主要应用领域，2024年市场规模预计为260.82亿元。
• 家电行业：改性工程塑料使用量持续增长，2019年达460万吨，预计2025年车用改性工程塑料消耗量达478万吨。

行业竞争情况

• 外企主导：国际品牌如美国派克、德国瑞好、美国伊顿等占据优势地位，但国内企业如派特尔、利通科技等正通过技术提升和市场拓展逐步缩小差距。
• 客户资源：公司与徐工集团、三一重工、伊之密集团、格力新材料、奥特科技等知名客户建立了长期合作关系。
• 行业壁垒：技术、客户资源和人才是主要的行业进入壁垒。公司具备较强的研发能力，拥有27项专利，其中4项为发明专利。

同行对比

• 公司成长速度领先，2019-2021年营收CAGR为21.93%，净利润CAGR为21.29%。
• 相较于可比公司，派特尔的净利率较高，2019-2021年分别为13.9%、18.8%、17.1%。
• 可比公司平均PETTM为32.32X，派特尔发行价对应2021年PE为10.18X，估值优势明显。

募投项目

• 公司拟募集9,454.57万元，其中近50%用于生产基地扩建，预计新增年均收入1.47亿元。
• 生产基地扩建项目：新增树脂软管产能1,361.06万米、尼龙软管972.19万米、橡胶软管总成21.84万条、铁氟龙软管总成2.15万条、改性工程塑料2,992.5吨。
• 研发中心建设项目：提升研发能力，增强产品竞争力。
• 补充流动资金：支持公司持续发展和产能扩张。

风险提示

• 下游行业需求不及预期。
• 原材料价格上涨风险。
• 应收账款发生坏账的风险。

总结

派特尔深耕工业软管十余年，核心产品树脂软管和尼龙软管毛利率高，产销率和产能利用率已达高位，亟待扩产。公司产品广泛应用于多个行业，包括工程机械、汽车、风电、工业母机等，市场需求稳定增长。公司具备较强的技术研发能力和品牌优势，已获得多项荣誉，如“广东省名牌产品”等。在可比公司中，派特尔成长速度较快，盈利能力突出，估值较低，具备投资潜力。募投项目将有效支持公司产能扩张和市场拓展，为未来业绩增长奠定基础。