20210304-中泰国际证券-宝龙商业-09909.HK-20年业绩超预期_未来三年成长路径清晰_6页_781kb

宝龙商业（9909HK）总结

核心内容

宝龙商业在2020年实现了业绩超预期，收入和净利润均显著增长。公司未来三年的发展路径和经营目标已明确，管理层展现了清晰的战略规划和执行力，同时上调了盈利预测和目标价，体现出对公司长期发展的信心。

2020年主要财务表现

• 总收入：19.2亿元人民币，同比增长18.6%
• 应占净利润：3.05亿元人民币，同比增长70.8%
• 应占净利润率：从11%提升至15.9%
• 毛利率：从26.4%上升至30.9%
• SG&A占收入比重：从9.8%下降至8.9%
• 经营性现金流：7.95亿元人民币，同比增长48.9%
• 现金：34.5亿元人民币，同比增长31.8%

商业运营表现

• 新开业商场：2020年新增9个商场
• 在管面积：截至2020年底，商业在管面积达857.3万平方米
• 新签约项目：33个项目，总建筑面积248万平方米，其中4个为独立第三方项目
• 商场出租率：89.9%，较2019年底提升0.5个百分点
• 单位平均面积商业运营收入：从12.31元/平/月提升至12.48元/平/月

住宅管理表现

• 在管面积：1440万平方米，同比增长25.2%
• 合约面积：2322万平方米，同比增长19.1%
• 增值服务收入占比：从17.5%提升至20.2%
• 分部毛利率：从12.9%提升至23.1%

未来三年发展路径及目标

• 2021年：提升经营效率，加强系统建设，优化团队结构
• 2022年：精进服务，扩大规模，树立行业标杆
• 2023年：推动科技发展，构建生态体系，引领行业发展
• 目标：
  • 商业出租率超95%
  • 商业开业面积超1500万方，3年CAGR达20.3%
  • 住宅合约面积超5000万方，3年CAGR达29.1%
  • 住宅管理毛利率提升至25%以上
  • 增值服务收入占比超40%

盈利预测及目标价调整

• 2021年：应占净利润预测为4.3亿元，同比增长41.0%
• 2022年：应占净利润预测为6.15亿元，同比增长43.0%
• 2023年：应占净利润预测为8.3亿元
• 每股盈利（EPS）：2021年预测为0.68元，2022年预测为0.97元
• 目标价：上调至32.80港元，对应2021年PE为32.8倍，2022年PE为23.0倍
• 目标价上升空间：较前收市价26.90港元有21.9%的上升空间

风险提示

1. 人民币汇率波动加剧
2. 疫情发展超预期

股票信息（更新至2021年3月3日）

• 收盘价：26.90港元
• 总市值：173.236亿港元
• 流通股比例：22.81%
• 已发行总股本：6.44亿股
• 52周价格区间：9.34-29.95港元
• 3个月日均成交额：5124万港元
• 主要股东：宝龙地产（62.89%）、许华芳（6.99%）

财务摘要（关键指标）

• 收入增长率：2021年36.4%，2022年35.1%，2023年24.7%
• 应占净利润增长率：2021年41.0%，2022年43.0%，2023年35.3%
• 毛利率：2021年31.1%，2022年31.9%
• SG&A/收入：2021年9.5%，2022年9.0%，2023年8.0%
• ROE：2021年18.9%，2022年24.2%，2023年28.6%
• ROA：2021年9.1%，2022年11.5%，2023年13.7%
• 股息分派率：维持在50%左右

评级与建议

• 分析师评级：买入
• 目标价：32.80港元（上调）
• 潜在投资收益：21.9%上升空间，符合“买入”标准（潜在投资收益>20%）

分析师信息

• 姓名：刘洁琦
• 联系方式：+852 2359 1903
• 邮箱：Jieqi.liu@ztsc.com.hk

行业评级定义

• 推荐：行业基本面向好
• 中性：行业基本面稳定
• 谨慎：行业基本面向淡

权益披露

• 中泰国际与宝龙商业无投资银行业务关系
• 分析师及其联系人士无担任公司高级职员，亦无拥有公司财务权益
• 中泰国际或其集团公司可能持有公司1%或以上的财务权益

版权声明

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