20180829-华创证券-广汇汽车-600297.SH-2018年中报点评_新车受终端需求影响毛利下降_后市场流量回升_维持_推荐_评级_8页_959kb

广汇汽车（600297）2018年中报总结

核心内容概述

广汇汽车在2018年中期报告中披露了其财务表现、业务结构变化及未来展望。尽管新车业务受到终端需求疲软和折扣增加的影响，导致毛利率下降和盈利下滑，但后市场业务表现出强劲增长，为公司提供了稳定的盈利支撑。公司通过加强流量管控和优化门店结构，持续向高端品牌转型，同时资产负债表有所修复，整体经营状况保持稳健。分析师维持“推荐”评级，预计未来三年公司净利润稳步增长。

主要财务数据

营收与利润

• 营业收入：2018年H1为781.5亿元，同比增长11.19%。
• 归母净利润：21.1亿元，同比增长5.22%。
• 扣非后归母净利润：18.47亿元，同比下降12.03%。
• 每股盈利：2018年H1为0.52元。
• 市盈率（PE）：2018年H1为12倍，预计2019年为10倍，2020年为9倍。
• 市净率（PB）：2018年H1为1倍。

财务费用与费用率

• 财务费用：2018年H1为15.1亿元，同比增长38%。
• 销售费用率：2018年H1为3.1%，同比上升0.4个百分点。
• 管理费用率：2018年H1为1.7%，同比上升0.1个百分点。
• 财务费用率：2018年H1为1.9%，同比上升0.4个百分点。

新车业务分析

• 销售情况：2018年H1共销售新车40.42万辆，同比增长10.2%。其中，宝信销售5万辆，非宝信销售35.4万辆，较上期下降1.2万辆。
• 毛利率变化：新车整体毛利率为4.1%，同比下降0.87个百分点；广汇宝信毛利率下降至2%，同比减少1.5个百分点；扣除宝信后，新车毛利率为3.3%，同比下降0.6个百分点。
• 盈利下滑原因：终端销售疲软、折扣增加及推广费用增加（同比增长50%）是主要因素。

后市场业务表现

公司后市场业务包括售后服务、佣金代理和融资租赁，整体毛利稳步提升：

1. 维修服务：

   • 维修台次达388.81万台，同比增长12.54%。
   • 维保业务毛利增加6亿元。

2. 保险业务：

   • 首保率73.6%，同比上升2.2个百分点。
   • 续保率70.8%，同比上升10.3个百分点。

3. 二手车交易：

   • 代理交易量达14.24万辆，同比增长80.85%。

4. 佣金代理：

   • 毛利增加2.5亿元。

5. 融资租赁：

   • 融资租赁车辆数为13.41万台，融资余额约216亿元，较期初增加38亿元。
   • 毛利同比增加3.1亿元。

资产负债表与现金流

• 资产负债率：2018年H1为65.6%，较期初下降1.6个百分点。
• 经营活动现金流净额：-136亿元，主要与融资租赁借出资金及库存增加相关。
• 库存周转率：3.63，相当于库存为1.65个月，低于行业水平。
• 总资产周转率：0.58，较2017年H1有所下降。

品牌结构优化

• 门店数量：截至2018年6月30日，公司经营门店771家，较上期增加34家，关闭4家。
• 品牌分布：
  • 超豪华品牌：220家，较2017年H1增长。
  • 中高端品牌：520家。
  • 其他品牌：31家。
• 门店布局：34家新开店中，25家为豪华品牌，8家为中高端合资品牌，公司持续向高端品牌倾斜。

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级。
• 盈利预测：
  • 2018年净利润预计为42.8亿元（前预测值46.4亿元）。
  • 2019年净利润预计为51.57亿元。
  • 2020年净利润预计为57.3亿元。
• 估值：对应PE分别为12/10/9倍，显示公司估值逐步下降，但盈利预期上升。

风险提示

• 经济周期下行：可能导致终端需求不达预期，新车毛利率持续下滑。
• 后市场竞争加剧：可能对公司后市场业务毛利率造成压力。

关键信息总结

• 盈利结构：新车业务毛利率下降，后市场业务增长显著，毛利占比降至33%。
• 公司优势：作为行业龙头，广汇在管理、融资及扩张方面具有明显优势。
• 财务健康：资产负债率下降，库存周转优于行业，现金流虽为负但受融资租赁影响。
• 战略方向：持续优化品牌结构，向高端市场扩张，提升整体盈利能力。