20140702-宏源证券-汉森制药-002412.SZ-产能瓶颈解决_高速增长可期_11页_1mb

汉森制药（002412）公司动态跟踪报告总结

核心内容概述

本报告分析了汉森制药的核心产品、二线品种及外延收购对公司的战略意义，并对其未来增长潜力和盈利前景进行了预测。整体来看，公司正通过解决产能瓶颈、优化销售模式、丰富产品线等手段，推动业绩持续增长。

主要观点

• 核心产品四磨汤口服液：作为公司主要收入来源，四磨汤口服液具备高成长性，未来有望实现高速增长。
• 二线品种稳步增长：缩泉胶囊和银杏叶胶囊作为二线产品，质量优良，预计保持20%以上增长。
• 外延收购增强竞争力：收购云南永孜堂，丰富了公司在心脑血管和胃肠领域的布局，天麻醒脑胶囊成为潜力大品种。
• 盈利预测乐观：预计2014-2016年EPS分别为0.49、0.65、0.90，对应PE分别为31、23、17倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：中药降价、药品招标进度延迟、整合效果不及预期等风险仍需关注。

关键信息

一、四磨汤口服液：核心增长引擎

• 市场地位：四磨汤口服液是公司收入和毛利的主要来源，收入占比接近70%，毛利占比超过75%。
• 产能瓶颈解决：募投项目达产及新版GMP认证通过，产能瓶颈得以解除，未来增长可期。
• 销售模式优势：采用“医院带动OTC”的独特模式，结合品牌推广与学术会议，实现销量快速增长。
• 专利壁垒：围绕四磨汤核心技术已申请多项专利，形成较强技术壁垒，增强市场竞争力。
• 基药增补空间：已进入8个省份的基药目录，仍有20多个省份未完成增补，市场潜力巨大。

二、二线品种：稳定增长支撑

• 缩泉胶囊：为四类新药，2013年进入新版基药目录，市场认可度高，增速有望提升。
• 银杏叶胶囊：享受发改委优质优价政策，每粒黄酮醇苷含量高达40mg，显著高于竞争对手，中标价格较高，具备较强竞争力。

三、外延收购：拓展产品线，夯实发展基础

• 收购永孜堂：2013年以2.82亿元收购云南永孜堂80%股权，丰富产品线，增强公司在胃肠和心脑血管领域的布局。
• 产品优势：永孜堂拥有6个全国独家品种，其中天麻醒脑胶囊为公司重点推广产品，具备进入医保目录的潜力。
• 市场前景：天麻醒脑胶囊适应症覆盖老年常见病，且具备独家专利保护，未来有望成为亿元级大品种。

四、盈利预测与估值

• 预计增长：2014-2016年营收增长率分别为53.2%、35.2%、33.3%，净利润增长率分别为29.8%、34.2%、37.9%。
• 估值倍数：PE从2013年的40.1倍逐步下降至2016年的16.7倍，反映市场对公司未来业绩增长的预期。

总结

汉森制药凭借其核心产品四磨汤口服液的产能释放、独特的销售模式及强大的专利壁垒，正迎来业绩快速增长的窗口期。二线品种缩泉胶囊和银杏叶胶囊同样具备稳定增长潜力，而通过收购云南永孜堂，公司进一步拓展了产品线，增强了在心脑血管和胃肠领域的竞争力。整体来看，公司未来增长可期，盈利预测乐观，维持“买入”投资评级。然而，中药降价、招标进度延迟及整合效果不及预期仍是潜在风险。