20140917-申万宏源-策略悟道系列报告（四）_A股市场融资余额上限测算与投资策略-_看得见摸不到_的天花板_16页_747kb

A股市场融资余额上限测算与投资策略总结

核心内容

2014年9月17日发布的报告《“看得见摸不到”的天花板》分析了A股市场融资余额的扩张趋势及其对投资策略的影响。报告指出，尽管融资余额快速上升，但目前尚未触及监管上限，市场仍处于单边上行通道中。

主要观点

• 融资余额扩张趋势
  融资余额的快速扩张是推动A股市场上涨的重要因素。融资余额/融券余额指标近期快速上升，强于同期沪深300的表现，反映出投资者对融资买入的参与热情高涨。

• 两融扩容带来的投资机会
  9月12日，两融标的数量从695个扩大到900个，新增218个，剔除13个。新增标的主要集中在电子、计算机、医药生物等行业，市值主要分布在50亿~100亿和100亿~300亿区间。历史数据显示，新增两融标的在中期（6个月和1年）有显著的超额收益，其中电子、计算机和医药生物行业以及创业板标的表现尤为突出。

• 融资余额上限测算
  报告从四个方面对融资余额上限进行了测算，包括可两融标的流通市值上限、券商净资本监管上限、券商财务杠杆和净资产上限、以及可用于融资的担保资产总量上限。结果显示，这四种上限均超过1万亿人民币，目前融资余额为5608亿，距离上限仍有较大空间。

• 投资策略建议
  报告建议投资者关注50亿~100亿市值的标的，特别是受益于改革和转型的新经济行业。同时，提示投资者注意融资意愿的变化，建议兑现涨幅较大、流动性较差的小市值概念品种，保留受益于沪港通的相关蓝筹股，或耐心等待更好的买点。

关键信息

1. 两融扩容的影响

• 新增标的行业分布：电子、计算机和医药生物行业的新增标的最多，创业板标的也表现突出。
• 市值分布：新增标的中，总市值50亿~100亿和100亿~300亿的标的最多，分别有107个和78个。
• 超额收益：新增两融标的在中期（6个月和1年）的平均超额收益显著，其中电子、计算机和医药生物行业以及创业板标的的超额收益更高，超过50%。

2. 融资余额上限测算

• 可两融标的流通市值上限：当前可两融标的总A股流通市值为185,490亿元，对应的融资余额上限为46,372亿元。
• 净资本监管上限：假设券商将净资本全部用于融资融券，理论上限可达81,106亿元（基于征求意见稿）或48,686亿元（基于现行规定）。
• 财务杠杆监管上限：修订征求意见稿允许券商财务杠杆从4倍提高到6倍，理论上可新增融资余额上限为17,021亿元。
• 可冲抵保证金资产上限：可冲抵保证金的资产总额高达51,168亿元，对融资余额扩张无明显约束。

3. 投资策略

• 短期市场趋势：融资余额“无上限”，短期市场仍有望保持活跃。
• 风险提示：融资融券只能强化趋势，是助长助跌的工具，需保持清醒，避免过度依赖。
• 具体建议：
  • 兑现大涨后、流动性较差的小市值概念品种。
  • 保留受益于沪港通的相关蓝筹股。
  • 关注新经济行业和创业板标的的超额收益机会。

结论

融资余额的扩张尚未触及监管上限，短期内仍能推动A股市场上涨。然而，融资融券的助涨助跌特性提醒投资者需保持理性，关注结构性变化和融资意愿的提升。投资策略上建议灵活配置，重点关注新经济相关标的，同时注意风险控制和市场趋势的判断。