租赁、AMC、金控债：挖掘指南-240319-浙商证券-16页_666kb

租赁、AMC与金控债专题研究：挖掘小品种债券的收益机会

核心观点

当前信用债市场环境下，租赁、AMC、金控等小品种债券因体量小、流动性弱、关注度低，其收益波动更小、抗跌性更强，市场对其挖掘力度不足，中低评级收益率整体高于城投债，具备一定的收益挖掘空间。

推荐关注小品种债券的原因

• 市场对主流品种挖掘不足：城投、银行二永等主流债券已充分挖掘，绝对收益处于低位。
• 流动性弱，更抗跌：相较银行债等流动性较强的品种，在市场利率回调时，小品种债估值波动风险较低。
• 中低评级优势：隐含AA+及以下评级的租赁、AMC与金控债收益率远高于同评级城投债，反映市场对偏低评级品种的担忧，存在定价不充分的机会。

具体分析

一、租赁行业

• 监管趋严：行业处于强监管周期，资产质量或受经济复苏缓慢影响。
• 政策利好：一揽子化债政策或改善依赖城投业务的租赁公司流动性。
• 收益分化：
  • 国有金租公司收益偏低，农银金租、招银金租等1年期收益率约230%-240%。
  • 商租公司中央国企背景安全性更高，如天合租赁1年期收益率达283%。

二、AMC行业

• 整改压力大：受监管要求转向主场主业，不良资产处置难度高。
• 高收益特征：行业经营风险偏高，年收益率达24%-30%，如四大AMC中部分平台1年期收益率248%-266%。
• 舆情风险：国厚资产违约事件引发担忧，但四大AMC安全垫仍较高。

三、省级金控平台

• 牌照稀缺：金控牌照数量少（仅5张），稀缺性高，部分平台控股银行、券商等高价值牌照。
• 区域垄断性：如江苏国信、湖南财信等为省内唯一省级金控平台，优势显著。
• 收益方面，金控债收益率与区域经济、牌照质量正相关，并受平台控制力及股东背景影响。

投资建议与风险

• 挖掘重点：优先考虑低评级、高收益机会，如区域性AMC、民营金租及低评级商租。
• 风险提示：宏观经济不及预期、强监管政策下行业整改压力、流动性恶化的风险。

总结

该报告指出在当前信用债市场低利率环境下，租赁、AMC、金控等小品种债券虽因流动性较差、市场关注度低，但在中低评级领域提供了相对可观的收益机会。挖掘这些被忽视品种的收益率潜力，有利于机构投资者平衡组合，应对未来利率回调和信用风险挑战。