20180712-安信证券-_新+H_第四棒_评九生堂拟赴港上市_9页_686kb

九生堂拟赴港上市总结

核心内容概述

九生堂（830833.OC）于2018年7月9日通过了拟发行H股股票并在香港联合交易所上市的议案，成为新三板+H股的第四单企业。此举旨在调节资本结构、提升资本实力与综合竞争力，并推进国际化战略。该事件标志着新三板企业借助“新+H”模式实现港股上市的进程进一步加快。

主要观点与关键信息

1. 新三板+H股第四单诞生

• 事件时间：2018年7月9日，九生堂股东大会通过H股发行议案。
• 背景：自2018年4月21日股转系统与港交所签署备忘录以来，新三板+H股模式正式落地，允许企业不摘牌直接赴港上市。
• 前序案例：成大生物（首单）、盛世大联（第二单）、君实生物（第三单）已先后宣布拟发行H股，九生堂成为第四单。
• 政策影响：2018年年初提出的“三类股东”问题、IPO格局及配套政策逐步兑现，为新三板企业赴港上市提供了政策支持。

2. 公司核心业务与产品

• 主营业务：九生堂是一家专注于生物多肽保健食品的研发、生产和销售的企业。
• 主要产品：
  • 肽口服液（占营业收入98.67%）
  • 葛根肽饮品
  • 新增产品：肽酒、胶原蛋白肽面膜（合计占比0.03%）
• 市场定位：公司采取差异化经营策略，聚焦于生物活性肽系列保健食品、营养食品及养生食品。

3. 2017年财务表现

• 营业收入：6787.93万元，同比增长37.04%。
• 净利润：3597.93万元，同比增长38.00%。
• 扣非净利润：3563.82万元，同比增长39.23%。
• 现金流：2017年现金流量净额约4462万元，近两年现金流逐步改善。

4. 财务健康状况

• 应收账款：2017年应收账款占收入比重约7%，显示公司回款能力较强。
• 流动比率与速动比率：表明公司短期偿债能力良好。
• 净利率与毛利率：公司盈利能力较强，但需关注市场竞争与成本控制。

5. 客户集中度

• 前五大客户占比：51.51%，显示客户集中度较高，存在一定的客户依赖风险。
• 主要客户：
  • 北京华泰瑞立保健食品销售有限公司（21.94%）
  • 佛山市真康福生物科技有限公司（14.73%）
  • 福州博雅文化传媒有限公司（7.42%）
  • 广西南宁颐生康肽健康管理有限公司（6.87%）
  • 海华购(武汉)电子商务有限公司（0.55%）

6. 港股保健品公司估值比较

• 港股平均市盈率：约14X，平均市值7.6亿元。
• 九生堂估值对比：
  • 当前新三板市盈率：9.77X
  • 当前新三板总市值：3.52亿元
• 估值潜力：九生堂作为新三板企业，存在一定的估值提升空间，尤其在国际化战略推进后。

风险提示

• 客户集中风险：前五大客户占比过高，可能影响公司业务稳定性。
• 产品降价风险：保健品市场竞争激烈，存在产品价格下降的可能。
• 流动性风险：公司虽有改善，但仍需关注现金流可持续性。

结论

九生堂拟赴港上市是其国际化战略的重要一步，有助于提升公司资本实力与市场竞争力。公司以肽口服液为核心产品，业务结构相对集中，财务表现稳健，现金流逐步改善。在港股保健品公司估值相对较高的背景下，九生堂有望通过H股发行实现估值提升，但需注意客户集中度和产品价格波动等潜在风险。