20140525-华创证券-海默科技-300084.SZ-深度研究之二_外延式扩展继续——好行业_好标的_好价格_15页_1mb

采掘服务：海默科技收购清河机械分析总结

核心内容

海默科技（300084.SZ）发布重组方案，拟以发行股份及支付现金的方式收购清河机械100%股权，交易价格为4.2亿元，其中以19.95元/股发行1353.3834万股，支付现金1.5亿元。此外，公司还将募集不超过1.4亿元的配套资金用于现金支付。交易完成后，海默科技将成为一家集勘探生产、技术研发、设备制造和油田服务于一体的新型独立能源公司。

主要观点

1. 行业前景广阔

• 非常规油气开发形势超预期：中石化涪陵页岩气产能建设、东部老油田向西部低渗透油气田转移，以及国际油价高位运行，均推动压裂车作业需求增长。
• 资源潜力大：中国页岩油资源量位列世界第三，页岩气资源量位居世界第一，具备巨大的开发潜力。
• 政策支持：国土资源部推动油气探矿权竞争性出让，有助于行业规范发展和资源优化配置。

2. 清河机械为行业龙头

• 市场地位稳固：清河机械是国内压裂泵液力端总成领域的龙头企业，市占率约为30%，并获得哈里伯顿“金头盔”奖，产品可靠性高。
• 产品特点：液力端总成是压裂车的核心耗材，寿命普遍不足350小时，可靠性是关键。清河机械拥有多种型号产品，覆盖国内外多个油田市场。
• 财务健康：90%的应收账款账龄小于1年，体现高周转特性；产品盈利能力和市场认可度高。

3. 收购协同效应显著

• 提升市场竞争力：海默科技与清河机械在客户资源、销售渠道、产品线等方面具有显著协同效应，有助于扩大市场份额和降低销售成本。
• 战略升级：通过此次收购，海默科技将打造“一二三四”战略体系，即围绕非常规油气开发主线，发展水平井钻井完井和生产优化服务，构建三大业务平台，巩固四大核心产品。

关键信息

收购对价与估值

• 收购对价：4.2亿元（2.7亿元股份 + 1.5亿元现金），对应2014年清河机械净利润的约12倍P/E。

股本变动

• 交易后，海默科技总股本将增至约15153.38万股，窦剑文、李建国、李铁等股东持股比例相应调整。

盈利预测

• 2014年摊薄前EPS为0.64元，摊薄后为0.54元；
• 2015年摊薄前EPS为0.99元，摊薄后为0.84元；
• 预计未来收入和利润将持续增长，2014-2016年主营收入分别为677、910、1178百万人民币，净利润分别为85、131、184百万人民币。

财务指标

• 主要财务指标：

  • 2014年市盈率32.66倍，市净率3.78倍；
  • 2014年净利润同比增长194.31%，2015年净利润同比增长54.49%；
  • 2014年每股盈利0.64元，2015年每股盈利0.99元。

• 主要财务比率：

  • 毛利率逐年提升，2014年为35.7%，2015年为36.7%，2016年为38.7%；
  • ROE从2013年的3.4%提升至2016年的18.5%；
  • P/E从118.25倍降至14.88倍，P/B从4.23倍降至2.64倍。

风险提示

• 协同效应不达预期：收购后未能实现预期的市场协同与资源整合。
• 油气开发不达预期：非常规油气开发进度或产量不及预期。
• 油价波动风险：国际油价波动可能影响行业景气度及公司盈利能力。

投资评级

• 投资评级：强推
• 评级变动：维持

总结

海默科技通过收购清河机械，进一步拓展其在压裂设备领域的布局，提升行业地位与市场竞争力。清河机械作为液力端领域的龙头企业，与海默科技的协同效应显著，有助于提升公司整体盈利能力与市场份额。在非常规油气开发形势超预期、国际油价高位运行的背景下，此次收购具有战略意义，预计未来两年内公司盈利将显著增长，继续被强烈推荐。