20181011-申万宏源-2018年10月10日债市日评_邵东县城投七并三_关注整合下的县级城投投资机会_7页_577kb

文档总结

核心内容

本文档为申万宏源研究于2018年10月10日发布的债市日评报告，重点分析了当前利率债和信用债市场动态，并特别关注了邵东县城投平台整合对县级城投融资机会的影响。

主要观点

利率市场分析

• 境外机构增持放缓：9月境外机构继续小幅增持我国利率债，但增持幅度较8月有所减缓，总体仍维持净增持。
• 人民币贬值压力：在岸人民币和离岸人民币相对美元贬值，跌幅较8月扩大，叠加债市小幅调整，境外机构配置热情有所弱化。
• 债市走势预测：二季度人民币贬值压力显现以来，境外机构托管量仍逐月小幅上行，尚未引发显著资金抽离。预计10月债券收益率将出现阶段性回落，但难以突破前低，整体呈区间震荡。
• 收益率走势：全年债券收益率预计呈U型走势，四季度为“右侧一竖”，但时间点可能有所变化。

信用市场分析

• 邵东县城投整合：9月29日，邵东县10家城投公司不再承担融资功能，7家合并为3家，这是县级城投大规模整合的首次。
• 整合背景：邵阳因违规举债被审计署点名，整合后不再做无收益项目，不再承担政府投资职能，公益性项目试点发行专项债。
• 整合方向：
  1. 纯公益性融资平台注销。
  2. 兼具政府融资和公益性项目平台剥离融资功能，整合同类业务，转型为市场化国有企业。
  3. 具有市场竞争力的平台公司转型为一般性企业。
• 投资建议：建议关注高公益性的市县级城投，尤其是城投数量较多的省市，如浙江、江苏、四川、安徽、湖南等，适当等级下沉以抓住整合带来的投资机会。

关键信息

城投整合意义

• 城投整合是债务保障的最后一个保障，有助于优化平台结构，提升融资效率。
• 对于AA和AA-的县级城投，整合是利好，有助于改善融资环境。

可能加速整合的省份

• 出台平台转型整合文件的省份：重庆、济南、四川、浙江、安徽、湖南。
• 平台数量较多的省市：浙江、江苏、四川、广州、河北。

债市动态

• 一级市场：周三发行国债780亿元，3Y和7Y国债中标利率分别为3.17%和3.55%，较前一日市场利率小幅下滑。
• 二级市场：国债期货表现良好，短端收益率继续下行，长端收益率窄幅波动。资金面宽松，银行间质押回购利率下跌。
• 期债表现：5年期、10年期主力合约分别上涨0.05%、0.06%。
• 现券表现：3Y、5Y国债收益率分别下行5bp、0.72bp至3.2303%和3.4370%，10Y国债收益率维持3.6156%。
• 信用债市场：
  • 产业债：成交收益率高于估值的债券主要分布在房地产、非银金融行业；低于估值的债券主要分布在非银金融、有色金属、房地产等行业。
  • 城投债：成交收益率高于估值的债券以中等级为主，主要来自天津、江苏地区；成交收益率低于估值的债券数量较多，涉及多个省份。

市场动态概览

一级市场

• 国债发行：3Y和7Y国债各发行390亿元，中标利率分别为3.17%和3.55%。
• 需求情况：中标倍数分别为2.31和2.19，需求一般。

二级市场

• 国债期货：表现良好，5年期和10年期主力合约上涨。
• 现券市场：短端收益率下行，长端窄幅波动。
• 城投债表现：
  • 成交收益率高于估值的债券数量较少，主要集中在天津、江苏。
  • 成交收益率低于估值的债券数量较多，涉及多个省份，如四川、江西、浙江等。

信息披露

• 分析师承诺：报告署名分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观出具报告，不因报告内容获得任何形式的补偿。
• 公司信息：申万宏源研究隶属于申万宏源证券有限公司，具有证券投资咨询业务许可，资格证书编号为ZX0065。
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法律声明

• 本报告仅供申万宏源研究所有限公司客户使用，不构成投资建议。
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表格概览

表1：国债发行情况

表2：产业债成交监测

表3：城投债成交监测

| 成交收益率高于估值 | 债券代码 | 债券简称 | 发债主体简称 | 成交价/报价 | 成交笔数 | 中债估值（推荐） | 成交-估值偏离 | 票息 | 剩余期限 | 主体评级 | 行业分类 | 区域 |
|---------------------|----------|----------|---------------|-------------|----------|------------------|----------------|-----|-----------|----------|----------|----------|------|
| 127313.SH | 15 东丽投 | 东丽城投 | 东丽城投 | 7.1 | 1 | 5.87 | 123.22 | 4.28 | 4.15 | AA | 建筑装饰 | 天津 |
| 101664006.I B | 16 焦作投资 MTN001 | 焦作投资 | 焦作投资 | 5.4 | 1 | 4.69 | 70.65 | 4.26 | 2.3 | AA | 建筑装饰 | 河南省 |
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总结

本文档详细分析了2018年10月10日的债市动态，特别强调了邵东县城投平台整合对县级城投融资的影响。报告指出，整合是债务保障的重要手段，对高公益性城投具有积极意义，并建议投资者关注相关区域。同时，对利率债和信用债的市场表现进行了分析，认为债市整体仍以震荡为主，投资需谨慎。