延续必要强度_优化发力路径_2026年财政政策展望_31页_1mb

广发宏观：2026年财政政策展望总结

核心内容概述

2026年的财政政策将延续2025年“更加积极”的基调，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，但政策发力路径将有所优化，注重结构性调整。财政政策将重点支持消费、投资和“两重”“两新”项目，同时继续推进化债和清欠工作，健全地方税体系，推动经济止跌回稳。

主要观点与关键信息

一、2025年财政政策回顾

1. 财政赤字规模显著扩大：

   • 狭义财政赤字规模增加39.4%至5.66万亿元，其中中央狭义赤字目标4.86万亿元，增加45.5%。
   • 广义财政赤字规模增加27%至6.2万亿元，包括新增专项债和特别国债。

2. 发债节奏前倾：

   • 政府债净供给规模达14.36万亿元，同比增加约27%。
   • 上半年政府债净供给同比增加128%，下半年有所回落。

3. 财政支出与经济走势同步：

   • 广义财政支出呈“前高后低”走势，与经济和权益资产走势基本一致。
   • 1-11月广义财政支出累计同比4.5%，低于年初预算目标。

4. 财政收入结构优化：

   • 非税收入占比下降，税收收入有所好转，尤其是下半年。
   • 非税收入目标增速为-14.2%，实际累计同比为-3.7%。
   • 税收收入增长主要受新质生产力、资本市场、大宗商品价格等因素影响。

5. 化债与清欠政策：

   • 2025年化债范围扩大至企业拖欠款、PPP等广义债务。
   • 化债手段包括多发特殊新增专项债、地方财政资金支付存量PPP项目成本、少量金融“清欠”。
   • 化债效果传导至实体的时间较长，基建开支仍需增量政策支持。

6. 基建投资增速放缓：

   • 2025年下半年基建投资增速下滑，部分原因来自资金结转、发债结构调整和政策工具投向变化。
   • 2026年传统基建可能在年初集中开工。

二、2026年财政政策展望

1. 财政赤字率与赤字规模：

   • 狭义赤字率预计维持4.0%左右，不排除微增至4.2%。
   • 狭义赤字规模预计为5.9万亿元（中性情形），或达6.2万亿元（乐观情形）。

2. 新增专项债与化债专项债：

   • 新增专项债预计从4.6万亿元增至5万亿元，用于支持基建、清欠、土储和PPP项目。
   • 化债类专项债规模为2万亿元，较2025年减少3000亿元，但发行节奏前倾。

3. 特别国债与“两新”“两重”：

   • 特别国债规模预计小幅增加至15000亿元，其中“两重”和“两新”为主要投向。
   • “两新”以旧换新规模预计从3000亿元进一步扩围，向新型消费和服务业倾斜。

4. 政府债供给与节奏：

   • 政府债净供给预计为14.9万亿元（中性情形）或15.7万亿元（乐观情形），同比增加3.8%-9.3%。
   • 发行节奏将继续前倾，提前下达债务限额，靠前使用化债额度。

5. 广义财政收支情况：

   • 广义财政收入增速预计在中性情形下为2.4%，支出增速为3.9%。
   • 支出主要由广义财政收入和广义赤字共同支撑，收入弹性对支出拉动更为关键。
   • 政府性基金收入预计维持在0%左右，土地出让收入受城投拿地占比下降影响。

6. 新型政策性金融工具：

   • 5000亿元新型政策性金融工具将对2026年固定资产投资形成拉动，预计撬动2-3倍，带动项目投资规模达1.5-2万亿元。
   • 政策性金融工具主要支持数字经济、人工智能、消费基础设施等领域，对传统基建影响有限。

三、其他关注重点

1. 消费领域政策调整：

   • 消费补贴将向服务消费、新型消费（如健康、数字、绿色消费）转移。
   • 消费税改革预计加快，有利于改善消费环境。

2. 地方税体系健全：

   • 地方税改革成为2026年重点工作之一，尤其是消费税后移和地方附加税改革。
   • 改革有助于形成地方培育税源的激励机制，促进“消费端竞争”。

3. 投资结构调整：

   • 2026年投资重点转向“两重”和“两新”项目，注重结构优化。
   • 民间投资与科技、技改、生产性服务业等关联性强，将受到政策支持。

四、风险提示

• 政策理解偏差可能影响财政力度和节奏。
• 经济下行、外需减弱、地产压力上升、土地市场波动、地缘政治风险等可能对财政政策效果产生影响。

结构总结

结论

2026年财政政策将继续保持“更加积极”的方向，但更注重结构优化和节奏前倾，以实现经济的稳步复苏。政策将重点支持消费、投资、化债和地方税体系建设，同时推动新型政策性金融工具落地，带动固定资产投资增长。整体来看，2026年财政赤字规模和政府债净供给将适度增加，但增速边际放缓，政策效果更多体现在结构性调整和长期支撑上。