20210412-西部证券-通策医疗-600763.SH-2020年年报及2021年一季报点评_疫情后公司业绩迅速恢复_蒲公英模式初见效_7页_660kb

通策医疗 (600763.SH) 2020年年报及2021年一季报总结

核心内容

通策医疗2020年全年实现营业收入20.88亿元，同比增长8.12%，归母净利润4.93亿元，同比增长5.69%，全年业绩符合市场预期。尽管受到疫情影响，费用率略有上升，但公司整体表现稳健，业绩恢复迅速，尤其是2020年第四季度，收入和净利润分别同比增长24.55%和45.77%，显示出疫情后业务复苏的强劲势头。

2021年一季度公司业绩亮眼，实现营业收入6.31亿元，同比增长221.59%，归母净利润1.64亿元，略超市场预期。其中区域分院表现尤为突出，营收同比增长76.63%，门诊人次增长46.76%，客单价提升20.35%，显示出公司在分院扩张策略上的成功。

主要观点

• 疫情后恢复迅速：2020年全年业绩符合预期，第四季度恢复明显，门诊量同比增长3.57%，疫情后增长势头强劲。
• “区域总院+分院”模式成效初显：区域总院与分院协同效应显著，分院增长速度快于总院，为公司未来增长提供支撑。
• 儿牙业务成为增长引擎：儿科业务增长迅速，2020年同比增长18.9%，2021年一季度同比增长92.36%，成为吸引高端业务的重要入口。
• 财务指标优化：公司毛利率和净利率在2021年一季度均创历史新高，分别为47.5%和29.7%，显示公司盈利能力增强。
• 未来增长预期明确：预计2021-2023年营业收入分别为29.93/39.21/49.96亿元，归母净利润分别为7.77/10.36/13.49亿元，EPS分别为2.42/3.23/4.21元，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润

费用与利润率

• 销售费用率：从2019年的0.62%上升至2020年的0.84%，同比提升0.22pct。
• 管理费用率：从2019年的12.26%上升至2020年的12.94%，同比提升0.68pct。
• 财务费用率：从2019年的24%下降至2020年的15%，同比下降0.54pct。
• 毛利率：2020年为45.17%，同比下降0.91pct。
• 净利率：2020年为26.10%，同比下降0.71pct。
• 2021年一季度毛利率：47.5%，净利率29.7%，创历史新高。

医院布局与业务结构

• 区域总院与分院：公司以杭州口腔医院平海院区、城西院区、宁波口腔医院为中心，区域分院增长迅速，2020年4-12月门诊人次同比增长24.0%，客单价提升8.1%。
• 业务结构优化：儿科业务占比持续提升，成为公司重要的引流业务，带动整体业务结构优化。

蒲公英计划

• 公司已实现37家医院布局，建德、滨江、未来科技城等院处于筹备或建设阶段，未来有望进一步扩大市场份额。
• 蒲公英模式通过区域总院辐射周边分院，实现量增价升，推动公司整体业绩增长。

风险提示

• 医疗事故风险
• 疫情发展不确定性风险
• 蒲公英计划拓展不及预期风险
• 竞争加剧风险

投资建议

维持“买入”评级，预计公司未来三年将实现持续增长，业绩表现良好，具备较强的市场竞争力和增长潜力。

财务数据摘要

结论

通策医疗在疫情后展现出强大的恢复能力和增长潜力，受益于“区域总院+分院”模式和蒲公英计划的推进，公司业绩稳步提升，儿牙业务成为新的增长点。公司财务指标持续优化，盈利能力增强，未来发展前景良好，维持“买入”评级。