20180511-天风证券-二战以后美国的历史经验_谁帮居民_理财__18页_753kb

美国居民资产配置历史经验总结

核心内容

本文基于二战后美国居民部门资产配置的历史经验，分析了美国居民在不同经济周期中对实物资产和金融资产的配置变化，并以此为参照，探讨中国当前的资产配置趋势及机构投资的未来发展方向。

主要观点

实物资产配置趋势

• 房地产为核心：房地产是美国居民实物资产配置的主要部分，占比持续增长，尤其在20世纪80年代和2000年后达到高峰。
• 非房地产实物资产占比下降：耐用消费品、设备和知识产权等非房地产实物资产在实物资产中的占比持续下滑，远低于房地产资产的配置比例。
• 房地产与金融资产负相关：房地产配置比例上升时，金融资产配置比例通常下降，反之亦然。

金融资产配置趋势

• 金融资产总量增长：自二战后，美国居民部门的金融资产总量稳步增长，除2000年互联网泡沫破灭和2007年次贷危机外，总体呈上升趋势。
• 机构性资产占比上升：共同基金、养老基金和保险资产在金融资产中的占比逐步提升，尤其是共同基金，成为居民配置的主要渠道。
• 权益类资产占比下降：股票资产配置比例经历了波动下降趋势，尤其在互联网泡沫和次贷危机后显著减少。
• 债权类资产周期性波动：债券配置比例在利率下行时上升，利率上行时下降，国债和市政债为主要配置品种。
• 存款货币资产占比下降：随着利率市场化和金融自由化，存款货币资产在金融资产中的占比逐步下降。

关键信息

金融资产结构变化

• 存款货币资产：占比从70年代中后期达到高峰后持续下降，但2000年后因避险需求有所回升。
• 债权类资产：债券是主要配置品种，其中市政债和机构债在不同时期占据主导地位。
• 权益类资产：公司股票和非公司企业权益是主要配置，但整体比例下降。
• 机构性资产：共同基金、养老基金和保险资产在金融资产中的占比逐步上升，成为居民投资的主要形式。

中国资产配置趋势

• 人均GDP突破10000美元：中国目前人均GDP约为8653美元，预计到2020年将突破10000美元，与美国70年代后期情况类似。
• 人口老龄化加速：中国65岁以上人口比例预计在2020年达到11.75%，与美国70年代后期人口老龄化阶段相对应。
• 资产配置趋势：随着人均GDP和老龄化程度的提升，中国居民部门可能逐步向机构性资产配置倾斜，尤其是共同基金。

配置总结

历史经验总结

• 利率市场化时期：利率周期大拐点促使居民增持房地产和债券，降低股票配置。
• 互联网泡沫和次贷危机：房市泡沫积聚，居民大幅增配房地产，金融资产配置比例下降。
• 金融危机之后：房地产配置降至低谷，金融资产迎来高峰，尤其以存款和债券为主。
• 长期趋势：美国居民持续增持机构性资产，尤其是共同基金和养老基金，权益类和存款货币类资产配置比例下降。

未来展望

• 共同基金前景广阔：随着机构性资产配置比例上升，共同基金将成为主要受益者，其股票和债券配置比例相对均衡，以股票为主。
• 债券和股票受益：共同基金的扩张将带动债券和股票配置比例上升，尤其是债券。
• 养老基金和保险资金配置：养老基金和保险资金在90年代后显著增配共同基金，推动其占比上升。

机构投资趋势

共同基金

• 主要投向股票和债券：共同基金的资产配置以股票和债券为主，比例相对均衡。
• 债券短暂优势：80年代初期，债券在共同基金中的占比短暂超过股票，但此后趋于稳定。
• 增配趋势：共同基金的规模持续扩张，成为机构性资产中占比最高的部分。

养老基金

• 增配共同基金：养老基金在90年代后显著增配共同基金，成为主要投资渠道。
• 债券配置变化：养老基金的债券配置比例先下降后回升，信用债和机构债为主要配置对象。

保险资金

• 增配债券：保险资金的主要投向为债券，占比逐步上升。
• 共同基金配置：保险资金也显著增配共同基金，占比最终稳定在20%左右。

总结

• 共同基金前景最佳：随着美国人均GDP突破10000美元和人口老龄化的发展，共同基金成为机构性资产中占比增长最快的类别。
• 股票和债券受益：共同基金的扩张将带动股票和债券配置比例上升，尤其是债券。
• 机构投资趋势：机构性资产配置比例上升，共同基金、养老基金和保险资金均成为重要的配置渠道，推动居民投资的专业化和机构化。