20250520-国盛证券-宏观点评_4月财政有喜有忧_年内大概率会扩赤字_4页_438kb

2025年4月中国财政收支数据显示，整体呈现积极改善趋势，但也存在结构性压力。一般公共财政收入累计806万亿，同比-0.4%（1-3月-11%），但4月单月收入20.4万亿，同比+18.9%，较上月回升16.3个百分点。其中税收收入18.1万亿，同比+19.1%，非税收入2321亿，同比降至+1.66%（去年3月以来最低）。税收收入改善主要源于个人所得税同比+9%，但增值税、消费税、企业所得税等税种增速均放缓，可能与财政入库节奏有关。土地和房地产相关税收同比-9%，降幅较上月扩大0.8个百分点。

财政支出方面，4月一般公共财政支出20.8万亿，同比+58%，较上月提升0.13个百分点。支出进度达全年7%，高于近三年同期均值6.8%。中央财政支出增速9.22%明显高于地方的5.12%。基建与民生支出增速多数加快，其中城乡社区事务、交通运输支出增速显著提升，但农林水利支出再次转为负增长。政府性基金收入3339亿，同比+81%，主要得益于土地出让收入改善（同比+43%），但后续延续性存疑。政府性基金支出6367亿，同比+447%，显示专项债落地节奏加快，部分支出增速受去年低基数影响。

未来政策走向显示，财政发力将分两阶段推进：当前重点在于存量政策落地（如加快政府债券发行、推动实物工作量形成），后续或根据经济形势扩大赤字并增发国债。尽管最新关税谈判缓和有望缓解二季度经济压力，但全年出口拖累仍显著（预计出口拖累40-52个百分点，GDP拖累0.5-0.7个百分点），叠加国内地产销售走弱（4月二手房销售明显转弱），需防范政策滞后风险，不宜等待需求疲软后才采取措施。

短期需关注四大维度：政府债券发行节奏及实物工作量形成、特殊再融资债偿还动态、出口走势与中美关税谈判进展、房地产价格及销售实际表现。风险提示包括政策力度超预期、地方债务风险演化、经济下行超预期等可能性。