家具行业深度研究报告：木地板行业产销趋于成熟，规模化高效生产促进整合-20181228-华创证券-18页_1mb

家具行业深度研究报告总结

核心内容

木地板行业已进入成熟发展阶段，市场规模接近万亿，产销趋于饱和。行业均价持续提升，生产端增速放缓，销售端接近零增长。行业与房地产密切相关，未来三四线城市消费下沉和高品质产品需求将成为新动力。

主要观点

• 行业规模与增长：2010至2016年间，木地板产量复合增长率为1.43%，销售端增速趋缓，2016年总销量为5.6亿平方米，市场规模约9351亿元。
• 产品结构：复合地板（包括强化复合地板和实木复合地板）占据主流，2017年复合地板产量占比约50%，销售占比接近80%。竹地板近年来增长迅速，2010至2017年复合增长率为17.17%。
• 竞争格局：行业竞争激烈，企业数量众多，2017年全国木地板企业约2000家，集中度较低。前8大公司合计市占率不足30%，行业整合空间较大。
• 盈利能力：行业整体毛利率较高，2017年行业均值为30.53%，大亚圣象地板业务毛利率高达41.24%。ROE均值在10%以上，显示出行业盈利能力较强。
• 生产能力：行业生产标准化程度高，规模化效应显著，人均产出水平较高。先进设备和技术研发是规模化扩张的核心。原材料成本占比高达80%，整合上游资源有助于成本控制。
• 现金流能力：行业收现能力强，经营性现金流入/营业收入和经营性现金流净额/净利润均维持在1.0以上，显示良好的现金流管理能力。
• 发展趋势：随着消费升级和三四线城市市场拓展，品牌龙头企业竞争力有望增强，行业集中度将逐步提升。
• 风险提示：宏观经济不及预期可能导致需求下降，行业格局可能发生重大变化。

关键信息

行业现状

• 木地板行业步入成熟阶段，市场规模接近万亿。
• 木地板总产量和销量增长趋缓，2010至2016年复合增长率分别为1.43%和14.1%。
• 木地板均价持续提升，2016年均价为166元/平方米。

产品结构

• 强化复合地板销量占比最高，2017年达51.71%，毛利率普遍高于其他产品。
• 实木地板占比逐年下降，2017年销售占比为11.54%。
• 竹地板销量增长迅速，2017年产量达1.2亿平方米，同比增长3%。

行业竞争

• 木地板行业企业数量众多，2017年约有2000家，其中强化复合地板和实木复合地板企业达1200多家。
• 行业集中度低，前8大公司合计市占率不足30%。
• 主要企业已建立全国性营销网络，如大自然家居、德尔未来、大亚圣象等，门店数量在3000家以上。

行业发展趋势

• 高品质产品需求增加，推动行业向更高标准发展。
• 三四线城市消费潜力巨大，成为行业新的增长点。
• 龙头企业通过技术积累、渠道建设和品牌宣传提升竞争力和盈利能力。

生产能力

• 行业生产效率高，人均产出在90万元以上，大亚圣象和菲林格尔达到135万元和123万元。
• 先进设备和技术研发是行业规模化扩张的关键，如德国豪迈生产线、日本油漆线等。
• 原材料成本占比高，约80%，速生木材为主要原材料，供应相对稳定。

现金流与财务表现

• 行业整体收现能力强，经营性现金流入/营业收入和经营性现金流净额/净利润均维持在1.0以上。
• 龙头企业具备较强的现金流管理能力，为持续扩张和产品创新提供资金保障。

行业结构与企业分布

• 木地板企业主要分布在华东、华南、东北等地，形成多个生产之都。
• 主要企业包括大亚圣象、德尔未来、ST升达、宜华生活、扬子地板、兔宝宝、菲林格尔、欧宝家居等。

投资评级

• 行业评级：推荐（维持），预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
• 公司评级：强推、推荐、中性、回避，具体取决于预期收益与基准指数的对比。

风险提示

• 宏观经济不及预期可能导致需求下行。
• 行业格局可能发生重大变化，影响市场集中度和竞争态势。

技术与研发

• 企业重视技术积累和研发创新，如大亚圣象设立博士后科研工作站、菲林格尔拥有先进检测设备等。
• 研发方向包括产品多样化、表面饰面形式多元化、结构科学化以及特种功能地板的开发。

原材料供应

• 原材料供应相对稳定，速生木材为主要来源，珍贵木材仅用于实木复合地板面板。
• 上游板材供应平稳，有利于控制成本和保障生产。

总结

木地板行业已进入成熟阶段，未来将受益于消费升级和三四线城市市场拓展。行业集中度较低，竞争激烈，但龙头企业凭借技术、渠道和品牌优势有望持续增长。行业盈利能力较强，现金流管理良好，技术进步和原材料供应稳定为行业提供了坚实基础。然而，宏观经济波动仍是主要风险。