2025-06-17-花旗集团-携程集团（TCOM）_携程集团有限公司（TCOM.O）_与MMYT的股票回购协议评估_11页_559kb

Citigroup 对 Trip.com Group (TCOM) 分析摘要

核心交易：股份回购协议

• Trip.com (TCOM) 与 MakeMyTrip (MMYT) 达成协议：TCOM 准备出售部分所持 MMYT 股份，MMYT 将通过发行可转债和股票回购方式完成交易。
• 后续影响：此项操作后，TCOM 将仍为 MMYT 最大股东，持股比例由当前约 45% 下降至 20% 左右，涉及资本考虑约 25 亿美元。
• Citi 立场：维持“买入”评级，认为虽然意外但正面，因 MMYT 当前估值较低且公司离岸资金充裕，预计未来的股东回报可能增加，包括派息。预计有一次性处置收益，并将继续按持股比例分享 MMYT 盈利，但未来收益贡献将因利息收入增加而可能被部分抵消。

预期表现

• 价格目标：US$78.00 (当前 $60.45)，2025E 预期调整后每股盈利基础上估值。
• 预期收益：股息收益率 0.5%，总收益预期 29.5%，股价回报 29.0%。

风险因素

• 下行风险包括：中国宏观经济放缓、旅游需求复苏延迟、消费与盈利未达预期、国内竞争加剧、新冠疫情或类似事件新发。

其他观察：京东 OT 业务扩张

• 京东潜在扩展 OT 业务：Citi 观察显示京东在夏季前未大规模扩张市场，未能及时投入可能导致部分担忧缓解。

估值方法与数据

• 目标定价：基于 SOTP (分部总和定价)，核心业务按 20x2025E P/E 带 20% 领先溢价估值，投资估值按市场价估算。

结论

Citi 认为此次股份回购利多，维持买入评级，预期 TCOM 在优化投资组合和增加股东回报方面具有正面作用，同时强调根据经济与竞争环境的风险。