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美国真实的通胀预期是多少

核心内容

本文分析了春节期间美国通胀预期升温的原因，指出市场常用的盈亏平衡通胀率可能高估了真实的通胀预期。同时，文章探讨了美联储在实现“就业最大化”与“价格稳定”双重目标上的挑战，并认为短期内货币政策转向尚不成熟。

主要观点

1. 通胀预期升温的原因

• 疫苗接种加快：美国每日接种量高，新增病例下降，市场对经济复苏的预期增强。
• 财政刺激即将落地：国会通过预算和解法案，新一轮财政刺激方案有望在3月通过，加税问题可能推迟至2022年。
• 拜登政府外交政策受市场欢迎：中美关系改善，如暂停TikTok、WeChat禁令，以及中美领导人除夕通话，增强了市场信心。

2. 真实的通胀预期

• 盈亏平衡通胀率的局限性：市场常用TIPS（通胀保值债券）计算的盈亏平衡通胀率来表示通胀预期，但该指标受流动性风险溢价、通胀风险溢价等因素影响，不能准确反映真实通胀预期。
• 真实通胀预期的测算：
  • 基于通胀互换计算的未来十年平均通胀预期略高于 1.4%。
  • 基于DKW模型计算的十年期平均通胀预期约为 1.8%。
  • 1月美债收益率上升中，实际利率贡献最大，其次是通胀预期，通胀风险溢价也有一定影响。
• 通胀风险溢价的影响：当经济下行，通胀风险溢价可能为负，导致盈亏平衡通胀率高估真实通胀预期；当经济上行，通胀风险溢价转为正，进一步加剧盈亏平衡通胀率与真实通胀预期的偏差。

3. 美联储实现双重目标的前景

• 就业优先于通胀：根据次贷危机后的经验，就业目标比通胀目标更重要，即使通胀上升，若就业未达目标，美联储不会收紧货币政策。
• 经济修复不稳固：前两轮财政补贴效应消退，居民收入恶化，消费者信心下滑，显示经济复苏仍面临挑战。
• 失业率未达目标：2021年1月美国失业率为 6.3%，新增非农就业仅 4.9万人，远低于预期，失业率下降速度放缓。
• 货币政策的考量：美联储需权衡就业与通胀，同时考虑企业债务风险、美债收益率上升对经济的影响，因此可能长期保持宽松政策，甚至进行利率曲线控制。

关键信息

• 油价上涨：2月8日和15日，布伦特原油与WTI原油期货价格分别突破60美元/桶，推动通胀预期升温。
• 十年期美债收益率突破1.3%：表明市场对通胀和经济增长的预期有所增强。
• 市场反应：股市普涨，避险情绪回落，黄金价格下跌，显示市场对通胀预期升温的乐观态度。
• 美联储态度：鲍威尔表示财政刺激可能带来通胀压力，但不会显著且不可持续。同时强调就业市场尚未强劲，实现充分就业需要多方面努力。
• 通胀预期与货币政策：即便通胀预期上升，美联储也可能不会立即调整政策，因为就业目标尚未达成。

风险提示与分析方法局限性

• 模型误差：文中提到的模型计算存在误差，需谨慎对待。
• 数据来源：通胀预期数据主要来自克里夫兰联储和DKW模型。
• 分析局限性：报告所采用的估值方法和模型均存在局限性，结果不保证证券能在该价格交易。

总结

短期内，美国通胀预期虽有所升温，但真实通胀预期可能远低于市场所见的盈亏平衡通胀率。美联储在实现就业与通胀双重目标上面临挑战，就业修复不稳固，通胀压力可能不会持续。因此，货币政策转向仍为时尚早。投资者需注意市场对通胀预期的误读风险，以及美联储在宽松政策上的长期倾向。