20160819-中泰证券-神州优车-838006.OC-B2C模式定位中高端出行_布局汽车全产业链_34页_1mb

神州优车（838006.0C）深度研究报告总结

核心内容

神州优车是一家专注于B2C模式的中高端出行服务平台，致力于打造汽车全产业链生态。公司通过“神州专车”品牌提供高品质出行服务，其业务涵盖专车、企业用车、汽车电商、汽车金融、汽车保险等多个领域，目标是通过整合资源，构建线上线下一体化的汽车生态圈。

主要观点

1. 专车市场定位

• 神州专车专注于中高端出行市场，与快车平台形成差异化竞争。
• 提供标准化、高质量的出行服务，客户留存率高达70%，优于滴滴和Uber。
• 通过“五星安全计划”等措施，提升服务质量和客户信任度。

2. B2C模式优势

• B2C模式在合规性、客户粘性、规模效应和协同效应方面更具优势。
• 相比C2C模式，B2C模式具有更强的盈利能力增长潜力。
• 神州专车的B2C模式具备统一管理、统一运营的优势，有利于长期发展。

3. 产业链布局

• 神州优车通过收购神州租车股份，加强与上游租车行业的联动，实现车辆共享和资源协同。
• 公司计划布局汽车电商、金融、保险、维修保养、二手车交易、智能汽车等业务，形成完整的汽车生态圈。

4. 市场竞争格局

• 专车市场由滴滴、Uber、神州专车、易到用车四大平台主导。
• 滴滴和Uber在市场覆盖率上领先，神州专车凭借差异化竞争策略和稳定的运营模式，市场占有率位居行业第二。
• 补贴大战已逐渐落幕，未来市场将更依赖服务质量，B2C模式更易适应新规。

5. 政策与监管

• 《网约车新政》出台，确立了网约车的合法地位，同时提高了准入门槛和运营成本。
• B2C模式更符合新政要求，有利于公司规避政策风险。
• 新政对C2C模式形成较大冲击，尤其在司机和车辆的合规性方面。

6. 盈利预测

• 基于公司2016-2017年专车业务收入预测分别为71.14亿元和157.44亿元，净利润分别为-11.56亿元和7.18亿元。
• 目标价为74.97元，对应2016年和2017年的PS分别为7.96倍和3.60倍。
• 采用可比公司法估值，目标价为74.00-85.1元。

关键信息

财务数据

• 总股本：7.56亿股
• 流通股本：1.24亿股
• 市价：58元
• 市值：439亿元

股权结构

• 实际控制人：陆正耀及其一致行动人，合计持股47.27%
• 第一大股东：陆正耀，持股13.08%

运营数据

• 截至2016年6月，神州专车覆盖全国超过55个主要城市，拥有超过600万付费用户，日均接单超36万笔。
• 单均收入从2015年1Q的11.32元上升到2016年2Q的43.61元，单均成本从135.04元下降到51.31元。

补贴与市场拓展

• 补贴是专车市场的重要手段，但难以持续。
• 神州专车补贴政策相对稳定，客户留存率较高。
• 2015年专车市场补贴大战导致约200亿元资金消耗。

未来发展方向

• 深耕主业，巩固专车业务优势，加速布局细分市场。
• 重点发展企业用车、公车市场，已承接多项重要会议用车服务。
• 加强汽车电商布局，与阿里巴巴达成战略合作，未来有望通过线上线下结合提升销售效率。

风险提示

• 滴滴等C2C平台可能复制B2C模式，竞争加剧。
• 专车业务订单数量不达预期，可能影响盈利。
• 汽车电商落地执行不畅，可能影响整体业务发展。

结论

神州优车作为B2C模式的代表，具备较强的合规性、运营能力和客户粘性，未来有望在新政背景下，凭借差异化的服务和稳定的运营模式，实现盈利并拓展更多业务。公司拟通过收购神州租车股份，进一步整合汽车产业链资源，推动线上线下一体化发展。尽管面临补贴减少和竞争加剧的风险，但其在中高端市场的定位和产业链布局，使其具备长期发展的潜力。