20231118-天风证券-五类消费的五种复苏状态_6页_460kb

宏观报告：消费复苏结构分析（2023-2024）

一、核心结论

2023年消费复苏呈结构性分化：

1. 出行类消费：补偿性复苏后增速明显回落，社零两年复合增速达62%，但受暑期透支和节日时间变动影响，后续修复空间有限。
2. 地产相关消费：受商品房销售下滑（1-10月-78%）拖累，占社零比重从10%降至7%，同比增速显著低于疫情前水平。
3. 汽车消费：高端车型（30万以上）增速达30%，普通车型仍弱，与居民资产负债表修复进度相关。
4. 可选消费：复苏进度滞后出行类，同比增速与疫情前差距为53个百分点，但已开始改善。
5. 必需消费：增速稳定（65%）、韧性较强，基本持平疫情前水平。

消费复苏边际增量或出现在30万以下汽车及中低端可选消费品领域，未来需关注居民收入稳定性和政策调整带来的弹性空间。

二、风险提示

1. 居民消费能力修复不及预期（收入端、未来预期）；
2. 地产销量持续下行对消费的拖累；
3. 可选消费与疫情前水平差距较大，存在消费天花板风险。