20251215-创元期货-天然橡胶年报_下方支撑扎实_价格上涨也难一帆风顺_28页_5mb

天然橡胶年报总结

核心内容

2025年全球天然橡胶产量预计恢复增长，增幅约为2.5个百分点，标志着产能新周期的阶段性证伪。然而，由于橡胶生产周期长，产量拐点的确认需要反复验证，除了产能变化外，物候条件和提升开割率同样可能推动产量增长。价格低位可能抑制割胶意愿，带来减产风险，但价格中高位对供应弹性的验证仍不充分。

2025年全球天然橡胶需求预计增长略超1%，主要受中国需求波动下降影响，而国外需求相对平稳。未来对2026年的需求仍持低增速判断。

从长期来看，天然橡胶原料价格下方空间可能相对有限，且存在重心上移的趋势，但价格上涨过程可能较为曲折，全年预计供需矛盾不大，价格走势以震荡为主。

主要观点

1. 价格重心高位下移

• 2025年天然橡胶价格重心整体下移，主要受宏观冲击和供应持续减产影响。
• 2024年高产期兑现产量后，2025年增产节奏延续，新周期做多热情降温。
• 美国对等关税事件对胶价造成冲击，但随后市场情绪修复，价格止跌反弹。
• BR橡胶价格因丁二烯供大于求而大幅下跌，价差进一步拉大，创两年多上市以来新低。
• 丁二烯价格波动剧烈，从年初13000元/吨跌至11月中旬“6”字头，跌幅接近50%。
• 丁二烯产能持续增加，未来供应过剩格局可能进一步加剧。

2. 供需尚无大矛盾

2.1 全球天然橡胶产量实现增产

• 2025年全球产量增长2.5%，主要由科特迪瓦、缅甸、老挝等新兴产胶国带动。
• 中国、马来西亚、印尼小幅减产，其他主要产区基本持平。
• 主产区物候有所改善，但降雨量偏高仍对割胶造成阶段性干扰。
• 2026年若物候进一步好转，预计天胶仍可能增产。

2.2 原料长周期重心上移下方支撑扎实

• 天然橡胶原料价格整体偏强，但下游加工利润偏弱。
• 降雨量增加对部分产区割胶仍存干扰，加工利润未能显著改善。
• 从长期看，原料价格下方支撑坚实，重心可能上移，但上涨过程不顺畅。

2.3 全球天然橡胶需求继续弱增长

• 全球需求增长略超1%，中国需求波动下降是主要原因。
• 国内全钢胎需求表现超预期，增长4.9%，而半钢胎需求下降4.8%。
• 其他行业如橡胶管带、输送带、胶鞋等需求低迷，乳胶需求相对平稳。
• 替代需求已接近极限，天然橡胶与合成胶价差高达3500元/吨，替代增量有限。

2.4 天胶库存整体可控

• 国内期末库存预计回升，但整体幅度有限，库存消费比不高。
• 天然橡胶库存绝对值仍有一定支撑，但难以回到2023-2024年期初高位。
• 2025年国内进口量增加明显，进口量达647万吨，同比增长14%。
• 主产国出口中国比例提升，预计2026年有所回落，但对价格影响有限。

关键信息

• 2025年全球产量增长2.5%，主产国包括泰国、越南、印尼、马来和科特迪瓦，其中科特迪瓦增长显著。
• 中国进口量增加14%，主要依赖主产国出口，国内供应预计同比增长近13%。
• BR橡胶价格跌破万元，与天然橡胶价差扩大，替代需求已接近极限。
• 丁二烯价格大幅下跌，全年跌幅接近50%，未来供应过剩格局可能持续。
• 全钢胎需求超预期，主要受国内新车购置刺激政策和出口带动。
• 库存整体可控，国内库存消费比不高，但绝对库存仍存在支撑。
• 2026年供需矛盾不大，预计价格仍以震荡为主，物候和产能仍是影响因素。

附录：创元研究团队

创元宏观金融组

• 刘钇含：股指期货研究员，擅长宏观基本面分析。
• 金芸立：国债期货研究员，专注宏观与利率债研究。
• 何燚：贵金属期货研究员，聚焦贵金属行情分析。
• 崔宇昂：专注集运上下游产业链基本面分析。

创元能源化工组

• 高赵：能源化工组组长，原油期货研究员，曾获多项荣誉。
• 白虎：擅长能源化工品基本面分析与套利策略。
• 常城：PX-PTA产业链研究员，获郑商所高级分析师称号。
• 母贵煜：专注甲醇、尿素产业链基本面研究。

创元农副产品组

• 张琳静：油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师。
• 陈仁涛：专注玉米、生猪产业链基本面研究。
• 赵玉：专注大豆产业链基本面研究。
• 张英鸿：专注原木和纸浆产业链基本面研究。

其他研究组

• 创元有色金属组：李玉芬、吴开来、余烁、贺崧泽。
• 创元黑色建材组：陶锐、韩涵、安帅澎。
• 创元期货股份有限公司：具备期货投资咨询业务资格，苏证监期货字[2013]99号。

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