2014年-IMF国际货币组织全球_Chile_Selected_Issues_Paper_61页_1mb

总结：智利的金融开放与包容性增长

核心内容概述

本文件由国际货币基金组织（IMF）工作人员团队为智利的定期审查准备，分析了智利本地主权债券外国持有率低的原因及其影响，同时回顾了智利在过去二十年中的包容性增长经验。

主要观点

一、智利本地主权债券外国持有率低的原因

1. 市场规模小

   • 智利的主权债务规模相对较小，仅占GDP的10%左右。
   • 本地机构投资者（如养老基金）需求强劲，导致市场主要由本地投资者主导。

2. 二级市场流动性差

   • 二级市场交易量小，日均交易额仅为约16亿美元，仅占总发行量的3%。
   • 大部分交易为场外交易，缺乏透明度和流动性，增加了外国投资者的进入难度。

3. 税收与行政成本高

   • 之前，外国投资者在场外交易中需缴纳35%的资本利得税，增加了投资成本。
   • 非居民购买本地债券需注册账户，耗时约六个月，构成行政障碍。

4. 通胀挂钩债券占主导

   • 通胀挂钩债券（UF债券）占政府债券的70%-80%，而外国投资者通常偏好名义债券，导致其投资意愿降低。

5. 外汇交易成本高

   • 智利缺乏离岸即期外汇市场，且未加入CLS系统，增加了外汇结算风险。

6. 收益率吸引力不足

   • 尽管收益率合理，但外国投资者可能因市场规模小和风险而望而却步。

二、包容性增长的进展

1. 贫困率下降

   • 1990年至2011年，贫困率从39%降至14%，极端贫困率从13%降至低于3%。
   • 经济增长是主要驱动力，占贫困减少的75%。

2. 收入不平等有所改善

   • 收入不平等指数（基尼系数）从1990年的55%降至2011年的51%。
   • 尽管如此，智利的基尼系数仍高于拉美和OECD平均水平。

3. 劳动市场公平性提升

   • 工资差距和就业不平等有所改善，但技能溢价仍较高，尤其在高技能与低技能劳动者之间。
   • 女性劳动参与率上升，从1990年的35%升至2011年的55%，但性别工资差距仍存在。

三、关键信息

• 金融开放度：智利资本账户自1999年以来逐步开放，但本地主权债券的外国持有率仍极低（仅2%）。
• 税收改革：2014年5月1日生效的《单一基金法》取消了场外交易的资本利得税，提高了外国投资者进入本地债券市场的便利性。
• 社会政策：智利政府在过去二十年中推出了大量社会项目，尤其集中在社会保护、教育和医疗领域，公共社会支出占GDP比例逐步上升。
• 经济表现：智利人均收入在拉美地区最高，但收入不平等仍显著，尤其是顶端收入群体与底层群体之间的差距。

政策建议与展望

• 提高金融市场的流动性、降低税收和行政成本、改善外汇交易便利性，有助于提升外国对本地债券的持有率。
• 虽然低外国持有率有助于保护智利债券市场免受外部冲击，但随着全球货币政策正常化，高外国持有率可能成为潜在风险。
• 智利的包容性增长虽取得进展，但仍需在教育、医疗和社会保护方面持续努力，以进一步缩小收入差距并提高社会流动性。

附件与图表

• 附录I：智利完整的税收体系。
• 附录II：与其他国家的横向比较。
• 附录III：NSFR（净稳定资金比率）估算。
• 图表：包括收入与贫困率、收入不平等、社会流动性、公共社会支出等数据，展示了智利在这些方面的表现。

参考文献

• Bloomberg, 2013, "Bernanke-Fueled Rout Avoided by Unwelcoming Chile"
• Chinn, M.D., and H. Ito, 2008, "A New Measure of Financial Openness"
• Carrière-Swallow, Y. and P. García-Silva, 2013, "Capital Account Policies in Chile"
• Central Bank of Chile, 2013, Financial Stability Report
• Ebeke, C., and Y. Lu, 2014, "Emerging Market Local Currency Bond Yields and Foreign Holdings"
• OECD, 2011, "Chile: Review of the Financial System"
• Sienaert, A., 2012, "Foreign Investment in Local Currency Bonds"

结论

智利本地主权债券的低外国持有率是多种因素共同作用的结果，包括市场规模、流动性、税收和外汇交易成本。尽管这些因素限制了外资流入，但也为智利提供了一定程度的市场稳定性。在包容性增长方面，智利取得了显著进步，但仍面临收入不平等和性别差距等挑战。未来政策应综合考虑金融开放与社会公平之间的平衡。