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商贸零售行业分析总结

核心内容

本报告聚焦韩国商贸零售行业，重点分析了2025年家庭股票资本利得、2026年Q1高端消费复苏、高端百货股价表现及母婴板块修复情况。整体来看，韩国消费市场呈现“财富效应驱动高端消费率先复苏”的趋势，同时受到韩元贬值和入境游增长的影响，本土零售渠道迎来显著修复。

主要观点

1. 资产：财富效应总引擎

• 2025年韩国家庭股票资本利得达429万亿韩元（约1.89万亿人民币），为2011-2024年均值的22倍以上。
• 财富效应推动高端楼市修复，首尔公寓价格涨幅达+13%，远高于全国+1%。
• 套现流入房市中，65%用于购买首尔江南三区房产。
• 25亿以上公寓46%采用全款支付，体现高端购房需求旺盛。

2. 消费：高端消费率先启动

• 2026年1Q，韩国百货GMV增速达21.7%-24.5%，奢侈品增速达38.1%-37.3%，表现亮眼。
• 免税销售额呈现“量增价跌”格局，2025年免税销售额下降12%，但客户数增长3.6%。
• 中国打击代购、韩免佣金率下滑及韩元贬值，促使消费转移至本土渠道。
• 新世界百货26Q1外国游客销售额增长90%，明洞店人数增长141%，入境游带动百货销售显著提升。
• 大众消费修复较弱，GDP增速回升至1.8%，但私人消费增速仅0.6%。

3. 股价：高端百货表现强势

• 高端百货股价表现优于大众消费股，新世界股价+113%，乐天+108%，现代+88%。
• E-Mart（新世界旗下大卖场）股价下跌7%，显示大众消费股相对弱势。
• 韩元贬值缩小免税与百货价差，推动入境消费向本土渠道转移，带动百货股价修复。
• 1-5月外国人销售额在乐天和新世界分别增长110%和137%，反映入境游对高端百货的拉动作用。

4. 母婴板块：修复滞后

• 韩国出生人数连续22个月正增长，4月单月增长18%，创7年新高，但二胎占比仅回升0.3pp。
• 专家认为此轮生育率反弹可能是新冠延后效应和30代女性人口暂时性增加所致，持续性存疑。
• 母婴个股表现疲软，南阳乳业-10%，Agabang-24%。
• 但高端渠道儿童品类增速较快，现代、乐天、新世界分别增长31%、20%、21.5%，显示高端消费对母婴需求的虹吸效应。

关键信息

投资建议

• 关注高端消费启动顺序：预计先房市后消费，消费分层应重点关注高端。
• 渠道聚焦：高端百货受益于高净值人群消费修复和客流回补，业绩弹性更直接，估值修复更容易被基本面验证。

风险提示

• 宏观经济增长放缓：可能制约居民消费与出行能力。
• 居民消费修复不及预期：收入和信心不足可能影响客流与营收。
• 政策变动与行业竞争：政策不确定性及竞争加剧可能增加企业经营压力。

图表说明

• 图表1：KOSPI/三星/SK海力士月度收盘价（韩元，截止2026/7/1）
• 图表2：韩国百货公司月度收盘价（韩元，截止2026/7/1）

评级说明

投资评级声明

本报告投资评级为强于大市，表示未来6个月内行业整体回报高于市场基准指数5%以上。

团队成员

• 分析师：姚婧 (S0210525060002)
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