医药流通行业专题报告：四大因素焕新，医药流通有望价值重塑-20230511-招商证券-28页_866kb

医药流通行业专题报告总结

核心内容概述

医药流通行业正经历价值重塑，主要受四大因素驱动：集采影响逐步出清、疫后复苏逐步兑现、新业务拓展及国企改革深化。这些因素共同推动行业集中度提升、盈利结构优化和估值提升。

主要观点

1. 集采影响尘埃落定，头部企业份额提升

• 两票制及集采政策曾对医药流通行业造成短期阵痛，导致行业增速下滑至10%以下，批发占比从2015年的42%降至2021年的21%，平均净利率从3%降至2%以下。
• 行业集中度显著提升，“4+N”格局基本定型，头部企业凭借更强的资金、物流和渠道能力，市场份额持续扩大。
• 集采压缩了流通环节利润空间，但头部企业具备更强的盈利稳定性。

2. 疫后复苏逐步兑现，短期业绩回暖

• 疫情期间，医药流通行业受到院端需求影响，但头部企业凭借更强的渠道能力和产业链布局表现出韧性。
• 2022年行业业绩已逐步恢复，2023年疫后复苏有望继续推动业绩增长。

3. 新业务开花结果，打造第二成长曲线

• 向上游拓展：头部企业积极布局医药工业，推进“研-产-销”一体化。
• 向下游拓展：布局批零一体化，承接处方外流红利，发展DTP药房和零售业务。
• 向高附加值服务拓展：发展品牌运营、SPD、互联网+等新业务。
• 新业务已开始逐步放量，批发业务收入占比下降，非批发业务毛利率显著高于传统分销业务。

4. 国企改革进入新阶段，提质增效稳增长

• 央企经营指标体系持续优化，提出“一利五率”考核体系，聚焦质量效益和价值创造。
• 医药流通行业国资企业密集，国药控股、上海医药等为“双百企业”，改革红利释放有助于提升业绩增长的稳定性和持续性。
• 分红比例稳定在30%及以上，显示企业对股东回报的重视。

关键信息

• 行业集中度：药品批发百强销售额占比从2017年的70.7%提升至2021年的74.5%，Top5和Top10企业占比分别从15%和19%提升至20%和26%。
• 估值变化：行业PE（TTM）从40x降至不到20x，随着上述因素改善，估值有望重估。
• 头部企业表现：
  • 国药控股、华润医药、上海医药、九州通为全国性龙头企业。
  • 地方性龙头如国药一致、国药股份、重药控股等也在持续扩张。

投资建议

1. 央国企价值重塑

• 国药控股：国药系，分销龙头地位稳固。
• 华润医药：华润系，分销龙头地位稳固。
• 上海医药：上海国资，工商业协同发展，创新药进入兑现期。
• 国药股份：国药系，精麻产品分销龙头，发展物流+器械+口腔+零售特色业态。
• 重药控股：立足重庆，辐射全国，纯销业务为主，精麻产品全国分销。

2. 差异化特色的民营企业

• 九州通：四大医药流通商中唯一民企，全面向新零售、新产品、互联网医疗、不动产证券化（REITs）四大战略转型升级。
• 百洋医药：稀缺CSO标的，围绕OTC大健康、肿瘤创新药、高端医疗器械等板块拓展品牌运营矩阵。

风险提示

• 政策波动风险：新政策变化可能影响行业增速和市场格局。
• 新业务放量不及预期：创新药等新业务存在业绩放量不确定性。
• 商誉减值风险：频繁并购整合可能带来商誉减值压力。

数据概览

结论

医药流通行业正迎来新的发展机遇，行业集中度提升、政策影响出清、新业务拓展和国企改革共同推动企业价值重估。未来，具备强大渠道能力、多元化业务布局和良好治理结构的企业有望在行业复苏中脱颖而出。