20200729-西南证券-家具设备专题报告_总量提升+精装房转变结构_国产化提速_24页_2mb

国产定制家具设备行业分析总结

核心内容

国产定制家具设备行业正经历增长周期，其增长逻辑可划分为“总量红利”和“结构红利”两方面。

总量红利

• 驱动因素：地产竣工面积同比转正，推动家具企业补库存周期，带动设备需求提升。
• 历史回顾：上轮周期中，竣工面积自2015年8月开始上行，2016年7月家具商启动补库存，带动设备商收入增长。随着竣工面积在2018年后走弱，设备商收入增速下降。
• 当前情况：2019年竣工面积累计同比转正，时隔三年首次恢复增长，预示新一轮总量红利的到来。

结构红利

• 驱动因素：精装修政策推动二、三线城市渗透率提升，带动家具商大宗业务占比提高。
• 政策背景：自2011年起，国家陆续出台精装修政策，提高精装房交付比例。2019年全国精装修渗透率达32%，提前完成2020年30%的指标目标。
• 行业影响：大宗业务毛利率和应收账款周转率较低，促使家具商更青睐高性价比的国产设备，推动国产替代进程。

主要观点

• 总量与结构共振：本轮周期中，“总量红利”与“结构红利”同时发挥作用，推动家具设备行业快速发展。
• 产能紧张：主要定制家具企业产能利用率接近饱和，导致扩产需求上升，进一步推动设备需求。
• 政策与市场变化：精装修政策在二、三线城市逐步落地，带动中端家具市场发展，利好国产设备厂商。
• 国产设备替代：国产设备凭借性价比优势，逐步替代进口设备，提升市场份额。

关键信息

• 行业传导路径：地产→家具→设备，三者之间存在紧密联系。
• 行业数据：
  • 2019年家具企业补库存周期开启，推动设备需求。
  • 2019年，9大定制家具企业大宗业务收入达67.4亿元，占比提升至20.3%。
  • 2019年中、低档精装在大宗业务中占比超过95%。
  • 2020年定制家具设备市场规模预计达151亿元，国产厂商占比有望持续提升。
• 风险提示：
  • 房地产竣工走弱。
  • 精装修政策不及预期。
  • 中美贸易冲突加剧。

重点关注个股

弘亚数控（002833.SZ）

• 业务：主营板式定制家具加工设备，客户包括索菲亚、皮阿诺等大型家具厂商。
• 发展情况：2016-2019年收入CAGR达34.9%，2019年收入13.1亿元，归母净利润3.0亿元。
• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为3.3亿元、4.6亿元、6.1亿元，给予2021年20倍PE估值，目标价42.0元，投资评级为“买入”。

行业与市场数据

• 行业景气度：家具设备行业营收波动同步于竣工面积，滞后于商品房销售面积。
• 市场分散度：10家上市家具企业市占率仅为5.8%，行业集中度较低。
• 市场规模：2020年定制家具设备市场空间达151亿元，国产厂商占比有望提升。

投资策略

• 行业前景：竣工数据回暖提升设备行业景气度，精装修政策推动国产设备市占率提升。
• 推荐逻辑：在“结构红利”与“总量红利”共振背景下，建议关注弘亚数控、南兴股份等国产设备厂商。

总结

国产定制家具设备行业正处于总量与结构双重红利驱动的增长周期。随着地产竣工回暖和精装修政策深化，家具企业扩产需求增强，设备行业迎来发展机遇。弘亚数控作为行业龙头，凭借高端设备与核心零部件自产能力，以及积极的扩产策略，成为重点关注对象。投资者应关注政策落地情况及市场复苏力度，以把握行业增长机会。