家具设备专题报告：总量提升+精装房转变结构，国产化提速_24页_2mb

国产定制家具设备行业分析总结

核心内容

国产定制家具设备行业增长主要来源于“总量红利”与“结构红利”的双重驱动。

• 总量红利：源于地产竣工面积增长带来的家具需求上升，促使家具商进行扩产，从而提升设备需求。
• 结构红利：源于“精装修”政策推动大宗业务占比提升，大型地产商的议价能力使家具商更偏好高性价比的国产设备。

主要观点

1. 行业驱动因素：

   • 家具行业作为地产后周期产业，其发展与地产销售、竣工指标密切相关。
   • “总量红利”主要通过地产竣工带动家具需求，从而推动设备商的销量增长。
   • “结构红利”主要通过“精装修”政策推动大宗业务增长，提高国产设备在家具商采购中的比例。

2. 历史周期回顾：

   • 上轮周期主要由“总量红利”主导，自2015年8月起竣工面积上行，带动家具商补库存和扩产。
   • 2018年后竣工指标走弱，家具商进入主动去库阶段，设备商收入增速放缓。
   • 本轮周期是“结构红利”与“总量红利”共同作用的结果，竣工复苏持续性强，且大宗业务占比逐年提升。

3. 行业趋势与数据：

   • 2019年竣工面积累计同比转正（+2.6%），标志着新一轮扩产周期开启。
   • 2019年9大定制家具企业大宗业务收入达67.4亿元，占比提升至20.3%，4年CAGR达53.4%。
   • 中、低档精装在大宗业务中占比超过95%，木门、橱柜配套率接近100%，成为大宗业务主要组成部分。

4. 市场结构与竞争：

   • 家具行业市场分散，10家上市公司市占率仅为5.8%。
   • 2019年我国规模以上家具企业数量突破6400家，行业竞争加剧，但为设备商带来更多市场机会。

5. 设备商受益逻辑：

   • 家具企业产能接近饱和，需通过扩产来满足市场需求，推动设备商收入增长。
   • 大宗业务对成本敏感，利好国产设备厂商，如弘亚数控、南兴股份。

关键信息

• “精装修”政策：自2011年起，国家推动全装修交房，提高精装修渗透率，2019年全国渗透率达32%，一线城市达86%，预计到2029年将提升至80%。
• 行业复苏：2019年下半年竣工数据回暖，带动家具行业进入新一轮补库存周期，预计2020年定制家具设备市场空间达151亿元。
• 风险提示：
  • 房地产竣工走弱；
  • “精装修”政策推进不及预期；
  • 中美贸易冲突加剧。

投资策略

• 重点推荐：弘亚数控（002833.SZ）作为板式定制家具设备领军企业，受益于“总量”与“结构”红利，预计2020-2022年归母净利润分别为3.3亿元、4.6亿元、6.1亿元，给予“买入”评级。
• 盈利预测：弘亚数控2019年收入为36.03元，EPS为1.41元，PE为26倍，预计2020年EPS为1.52元，PE为24倍，2021年EPS为2.12元，PE为17倍。

重点公司分析

弘亚数控（002833.SZ）

• 主营业务：板式定制家具加工设备。
• 主要客户：索菲亚、皮阿诺、尚品宅配等大型家具厂商。
• 市场地位：客户覆盖国内外40多个国家，产品性能和更新速度受到市场认可。
• 财务表现：
  • 2019年收入13.1亿元，同比增长9.8%。
  • 归母净利润3.0亿元，同比增长12.6%。
  • 毛利率36.1%，净利率23.4%。
• 产品结构：封边机（41.6%）、加工中心（19.4%）、多排钻（19.4%）、裁板锯（15.0%）。
• 未来发展：
  • 通过子公司玛斯特智能国产化意大利Masterwood技术，提升高端设备生产能力。
  • 通过并购丹齿精工、亚冠精密，增强核心零部件研发能力。
  • 拟通过发行可转债进一步提升产能，保障未来三年快速成长。

结论

当前国产定制家具设备行业正迎来“总量红利”与“结构红利”共振，地产竣工回暖与“精装修”政策推动大宗业务占比提升，为国产设备厂商带来新的增长机遇。弘亚数控作为行业龙头，凭借技术优势和产能扩张，有望在本轮周期中实现快速增长，值得重点关注。